禾丰牧业(603609)：肉鸡、饲料推动业绩高增 生猪业务助力长期增长

事件

    公司发布2019 年年报。

    2019 年公司实现营业收入177.92 亿元，同比增长12.96%；归属于上市公司股东的净利润为11.99 亿元，同比增长117.30%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为11.91 亿元，同比增长119.55%；基本每股收益1.34 元/股，每10 股派发现金红利2.20 元。

    我们的分析和判断

    肉鸡、饲料业务量利齐升，公司业绩大幅增长

    肉鸡方面，2019 年禽链景气度高，公司持续完善和优化肉禽产业链布局，产业链配套能力逐步提升，控股及参股公司合计养殖量同比增长36%至4.21 亿羽，屠宰量同比增长15%至约5.24亿羽。同时公司进一步扩张产业链，加强精细化管理，运营能力和综合盈利能力进一步提高。

    饲料方面，公司加强饲料产品研发、市场开发与服务，产品性能与市场竞争力进一步提升，2019 年公司控股及参股企业合计生产饲料496 万吨，同比增长17%。禽、反刍、水产、特种饲料销量均实现较好增长，猪料销量在国内生猪存栏下滑的大环境下逆势同比增长7.70%。饲料业务实现收入77.86 亿元，同比增长6.68%；饲料毛利率达12.52%，同比增长0.51pct，在非瘟不利影响下，销量毛利率齐增。

    2020 年预计肉鸡业务业绩稳健增长，饲料销售将持续改善

    截至3 月20 日，国内鸡产品综合价为11.20 元/kg，一季度以来基本保持平稳，一季度均价约为11.33 元/kg，同比下降3.56%。

    供给方面，根据博亚数据，2 月全国鸡苗销量下降约25%，预计3-4 月毛鸡供应量将跟随下降，毛鸡价格有较好支撑，进而支撑鸡肉产品价格。

    需求方面，近几个月国内母猪存栏持续回升，生猪基础产能持续恢复，但是反应到新生仔猪的数量来看，2 月第一次出现环比增长，对应到后期生猪出栏预计要在8-9 月左右。2020 年上半年生猪市场供应仍面临较大压力，三季度开始市场供给将逐步增加。从外部因素来看，2020 年猪肉进口会进一步增加，但受全球贸易量制约，增幅有限。此外新冠肺炎疫情在一定程度上会影响生猪生产的恢复。因此我们预计2020 年供给恢复以母猪存栏为主，2020 年仍然是生猪供给紧缺的一年，鸡肉替代效应仍然显著，预计鸡肉产品价格保持高位运行。公司肉鸡养殖量和产业配套能力持续提升，业绩仍将稳健增长。

    在动物蛋白供给不足、其他畜禽养殖量提升的背景下，2020 年公司禽、反刍、水产饲料预计仍保持较好增长。猪料方面，高猪价和政策支持下生猪产能持续恢复，2020 年2 月全国能繁母猪存栏环比增长1.70%，连续5 个月环比增长，同时公司所在的东北地区复养积极性较高，加之非洲猪瘟加速了饲料行业的优胜劣汰，公司猪料市场占有率有望继续提升。

    生猪养殖持续扩张，生猪业务推动长期增长

    公司于2018 年重新梳理战略规划，计划利用 5-8 年时间实现肉禽与生猪产业链双轮驱动的互补型经营模式，确立了生猪业务的核心战略地位。

    2019 年公司把握生猪存栏短缺的机会，目前在河南洛阳、林州、通许等地开展不同规模的母猪场项目，预计2020 年8 月后将陆续建成投产；计划在安徽省2020 年新增改、扩、建母猪场项目3 个；佳和农牧黑龙江区项目母猪场及育肥场预计于2020 年逐步释放产能；华北区母猪场项目将于2020 年3-4 季度陆续投产引种；公司在辽宁、吉林等等地多项目2019 年末投产，将在2020 年贡献产能。

    此外，2019 年12 月28 日，公司与敖汉旗人民政府签署了《生猪产业化项目合作框架协议》，双方从2020年开始，用3-5 年时间建设2 家种猪繁育基地，建设500 个年出栏1000 头的养殖场（小区），实现年出栏生猪50 万头的目标，同时再建设一家年屠宰能力为100 万头左右的屠宰和深加工为一体的加工厂。目前项目进入规划设计期，计划2020 年秋季动工。

    各项目的实施将进一步完善公司的生猪产业化布局，扩大生猪产能，增强生猪业务驱动力。

    投资建议：

    我们预计2020-2021 年公司营业收入分别为212.10 亿元和241.95 亿元，同比分别增长19.21%、14.08%；归母净利润分别为14.19 亿元和15.74 亿元，同比分别增长18.33%和10.90%，对应PE 为8.0x、7.2x，维持公司“买入”评级。

    风险提示：

    原材料价格大幅波动；畜禽价格大幅下跌；出现重大疫情。