中远海能(600026)：受制裁船舶已解禁 20年油运供需改善明显

　　投资建议：国际油价大幅下挫，大国有望增加原油战略储备，叠加子公司船舶解禁，公司目前期租比例不到15%，Q1 签订的高运价合同数量可观，业绩弹性强。

    　　当前公司运营52 艘VLCC，预计20 年Q4 交付4 艘，21 年预计再交付2 艘。如全年运价达7 万美元， VLCC 船队可贡献约40 亿的毛利。预计20 年归母净利润达30 亿元以上，给予目标价12 元，维持“强烈推荐-A 评级”。

    公司发布19 年年报，业绩符合预期。19 年公司实现营收138.8 亿元，同比+12.97%；归母净利润4.32 亿元，同比+310.54%；扣非归母净利润4.47 亿元，同比+569.42%；加权ROE 为1.54%（+1.17pcts），基本EPS 为0.1070元，同比+309.96%。其中Q4 实现营收33.5 亿元，同比-16%；归母净利润-1.51亿元，同比-141%。

    19 年9 月份子公司船舶受到制裁，Q4 业绩受到显著拖累。19 年美国原油出口量抬升，运距拉长造成原油运输需求上升，“限硫令”消解部分运力，19年国际油运回暖。但是9 月份大连油品受制裁，一共受影响VLCC 船舶约20多艘。显著拖累Q4 业绩。整体来看，19 年公司外贸船舶运输量同比-14%，外贸油运收入同比+10.82%；实现毛利6.15 亿元，毛利率回升至8%。

    内贸业务和LNG 业务整体收益水平稳定。19 年内贸油运收入同比+18.99%；毛利12.52 亿元，毛利率25%。目前国内疫情已经好转，复工复产在加速推进，长期的COA 货源将使20 年内贸油运业绩维持稳定。19 年LNG 运输收入同比+11.91%；运输毛利人民7.13 亿元，毛利率54%。2019 年，LNG 船队规模达35 艘、共计590 万立方米。20 年将运营38 艘LNG 船舶。未来公司将加大LNG 业务的资本投入，预计20 年业绩将有稳健提升。

    展望2020 年，国际油运供需差增大，全年VLCC 运价有望突破7 万美元/天。

    　　沙特4 月基本确定增产，油价持续下跌，原油期货3 个月升水价差持续拉大。

    　　VLCC 运价在8 万美元处企稳，并继续抬升至22.8 万美元/天，市场呈现出供不应求的状态，预计VLCC 船队供需增速差达4%以上。

    风险提示：疫情扩散影响中东石油生产，油价大幅上涨，宏观经济下滑