嘉元科技(688388)：6微米铜箔占比大幅提升 带动净利润大增八成

　　公司公布2019 年年报，实现营业收入14.46 亿元，同比增25%，归母净利润3.3亿元，同比增87%，扣非后归母净利润3.1 亿元，同比增80%，对应每股收益1.67 亿元。

    受益6μm 铜箔占比大幅提升，利润大幅增长：2019 年更高毛利率的≤6μm铜箔产量占比67%，上年同期17%。这支撑公司总毛利率从2018 年的27%，上升到35%。

    6μm 铜箔的快速普及是大趋势，疫情不影响行业中长发展：受到疫情影响，2 月公司产量受到影响，下游电池企业对铜箔的需求也同比和环比降幅较大，因此预计公司1 季度产量同比和环比均大幅下降。但长期来看，锂电新能源发展和铜箔薄化趋势是不会因此改变的。动力电池行业正在经历由8μm 向6μm 切换的过程，同时部分行业头部企业正在向4.5μm 切换。

    　　公司主产品顺利切换成6μm 极薄锂电铜箔，领跑行业，并已成功研发及小批量生产了≤6 微米以下极薄锂电铜箔。公司与国内主要大型锂离子电池制造厂商建立了长期合作关系，并成为其锂电铜箔的核心供应商，多次获得宁德时代锂电铜箔优秀供应商称号。未来公司具备持续扩张产能的能力，同时大力投入研发，有望在向更薄的4.5μm 切换的过程中继续保持领先。

    投资建议：产品结构不断优化升级，公司在建5000 吨/年项目预计年底投产，支撑公司盈利能力逐步增强。由于1 季度产销量下降，下调2020 年盈利预测，预计2020/2021/2022 年归母净利润4.15/6.2/6.41 亿元，对应PE 分别27/18/18 倍。受疫情和新能源板块整体下跌影响，3 月嘉元科技跌幅较大，不过也跌出了安全垫。公司凭借优秀的研发和制造能力，不断优化产品结构、提升良率，未来将受益锂电铜箔行业薄化大趋势。维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：新产品新技术开发风险、锂电池行业政策波动风险、氢能源替代锂离子电池能源风险、产品结构单一以及下游领域集中风险、市场竞争加剧风险，新建产能投产不及预期的风险，一季度业绩不及预期等。