华创债券城投全景系列之七:聚焦成都经济圈 省内区域分化显著

类别:债券 机构:华创证券有限责任公司 研究员:周冠南 日期:2020-04-02

  经济和产业方面,四川省位于中国西南地区内陆,2018 年末,四川省常住人口8341 万人,全省共辖18 个地级市、3 个自治州。2019 年GDP 总量为46616亿元,排名全国第六,人均GDP 为5.6 万元/人。

      财政结构方面,四川省财政实力位于全国中上,地方财政收入稳步增长,但对中央补助依赖度较高,一般公共预算支出9718.3 亿元,当年的财政自给率为40.24%。

      债务率方面,四川省经调整的债务率水平((地方政府债务余额+城投有息负债)/(一般公共预算收入+政府性基金收入))为267%,排名全国第九,经调整的负债率水平((地方政府债务余额+城投有息负债)/GDP)为82%,排名全国第九,四川城投有息负债排名全国第四,地方政府债务余额排名为全国第五。

      据公开资料整理,四川省3 个地区公开的隐性债务化解方案,分别为巴中市南江县、资阳市和成都市新都区。四川省地区债务化解方案中所有地区都对控制债务规模、防控债务风险方面进行了探索,所有地区都在隐性债务化解方面提出了较为具体的措施,所有地区明确提出债务化解目标,部分地区偿债责任明晰,谁借谁还,风险自担,例如巴中市南江县和资阳市,巴中市南江县债务风险防控建立评估预警报告制度、体系完善。

      各地级市的经济、财政和债务情况:

      经济规模和经济增速对比,成都市GDP 占全省超过三分之一,是全省唯一一个GDP 总量超过万亿的地级市,其他地级市均在2500 亿以下,在GDP 增速方面,四川省除了阿坝州和凉山州之外,其余地级市GDP 增速均在7.5%以上,甘孜州位列第一,为9.30%,宜宾市位列第二,为9.20%,经济增速整体表现较优。从人均GDP 规模来看,绝大部分城市的人均GDP 规模低于全国7.1 万元/人的全国平均水平,仅攀枝花市和成都市高于全国平均水平。

      债务状况对比,巴中市以121%的经调整负债率排名第一,此外紧随其后的是泸州市,其经调整的负债率为85%,广元市、宜宾市、眉山市、绵阳市和成都市等七个地级市的经调整的负债率高于50%,其余城市集中于20%-50%。

      四川省城投平台梳理,截至2020 年3 月底,四川全省共148 家城投平台,存量债券余额为5194 亿元,其中省级平台11 家,省会级平台11 家,市级平台47 家,区级平台38 家,县级市平台17 家,县级平台24 家,我们分别从经营和财务两方面筛选了重要指标,对省本级、地级市和区县级平台进行梳理。

      投资建议:

      主要结合财政收入和负债率维度,同时考虑各地GDP 情况、财政赤字以及税收质量等指标,对比侧重点集中在平台所在区域的经济财政实力和债务负担上,可以看出:(1)成都的综合实力远高于其他地级市,成都作为四川省会,辖区平台行政级别较高,经济财政实力大幅领先;(2)德阳、乐山、南充、泸州、达州处于第二档;(3)凉山、自贡、眉山、广安、资阳、攀枝花处于第三档;(4)绵阳、宜宾、内江、遂宁、雅安归于第四档;(5)广元、巴中、阿坝州和甘孜州归于第五档。

      风险提示:

      宏观经济下行环境中,财政收入增速压力加大;平台经营财务数据的来源和统计口径可能存在一定差别。