建设银行(601939)19年报详解：“三大战略”领航 第二发展曲线开启

事件：3 月30 日，建设银行发布2019 年年报，营收7056.3 亿，YoY+7.1%(1.1pct)；归母净利润2667.3 亿，YoY+4.7%（-0.4pct）。ROE 为13.18% (-86BP)。不良率1.42 %(-4BP)。

    营收增速平稳，中收表现亮眼。净利润增速主要由规模增长和非息收入贡献，ROA 为1.11%，受净利息收入和拨备计提增加拖累，同比下降2BP，净手续费收入增长11.6%，主要是电子银行和银行卡业务收入贡献较大。

    净息差小幅下行，主要受负债端成本上升影响。个人定期存款等高付息负债占比提升，导致存款成本上升明显，19 年为1.57%，较18 年上行18BP，较19H1 上行2BP。从而，计息负债成本率上升幅度高于生息资产收益率上升幅度，使净息差较18年下降5BP 到2.26%。

    公司类贷款主要投向基础设施行业等领域，个人贷款主要流向房贷领域。公司贷款主要流向不良率低发的交运存储行业，占比为10.2%，房地产类贷款占比4.4%。个人贷款中个人按揭贷款占比最大为35.7%。资产质量全面改善。19 年不良率相较18年下行5BP 到1.41%；关注率相比18 年提升11BP 至2.92%；各类逾期比例均呈现下降趋势。

    投资建议：精准投放信贷，开启“第二发展曲线”

    建设银行经营业绩亮眼，资产负债稳健增长，精准投放信贷资源，着力支持基建、先进制造业、民生服务等领域，继续扎实推进“三大战略”，开启“第二发展曲线”。当前股价对应0.67 倍20 年PB，给予“推荐”评级。

    风险提示：疫情影响对公贷款不良率；宏观经济不及预期；全球金融市场动荡。