海格通信(002465)：巩固短波/超短波优势 推动北斗生态发展

2019 业绩低于我们预期

    公司公布2019 业绩：收入46.07 亿元，同比增长13%，归母净利润5.19 亿元，同比增长21%，分别低于我们预期6%和10%。但公司扣非业绩快速同比增长54%，达3.51 亿元。

    发展趋势

    无线通信业务同比增长15%，毛利率稍有下滑。公司在短波/超短波领域优势明显，以第一名成绩中标某大额短波通信系统改造项目。年内开始拓宽品类，包括多模智能终端（含自组网技术）、数字集群、天通S 卫星终端、卫星宽带移动通信产品等，产品向网络化、集成化方向发展。

    北斗导航业务抓住北斗三号发展机会，完成芯片、模块、天线、终端、系统、运营全产业链布局，同比增长13%，毛利率提升5ppt。

    ①发布基带和射频等芯片，其中射频芯片在客户第一轮实物比测成绩第一，基带芯片原型比测入围；②拓展终端产品，推动手持机、接收机、智能穿戴、地基增强系统等设备商用；③打造高精度位置服务、车联网服务、北斗+5G 服务。我们预计随着北斗三号应用普及，公司的相关产品和服务有望放量。我们此前认为2019年是业务发展加速年，我们目前认为2021 年业务发展可能加速。

    航空航天业务中，摩诘创新2019 年发展超预期增长，我们预计其未来有望积极布局通用航空、飞行员培训服务等领域。高频、甚高频民航通导设备在国内外机场客户方面形成突破。驰达飞机通过了空客公司供应商资格审核；在成都设立公司，为GE、RR 等公司提供发动机零部件制造。

    通信工程业务中，海格怡创同比增长9%，净利润同比增长4%。

    2020 年随着5G 建设需求提升，我们认为海格怡创有望继续增长。

    盈利预测与估值

    我们下调2020/2021 年净利润23.5%/31.4%至6.13 亿元/7.60 亿元，对应EPS 0.27 元/0.33 元。维持跑赢行业评级和12.00 元目标价，对应2020/2021 年P/E 值44.44x/36.4x，公司最新收盘价11.28 元，对应2020/2021 年P/E 值42.5x/34.3x，潜在涨幅6.4%。

    风险

    北斗三号应用推广缓慢；军队采购受到疫情影响严重。