汽车和汽车零部件行业点评:出口和新能源销量成为亮点、吉利沃尔沃整合提高竞争力

类别:行业 机构:平安证券股份有限公司 研究员:曹群海/王德安 日期:2020-03-31

  事项:

      公司对外发布2019年业绩,收入974亿人民币(同比-9%),归母净利润81.9亿人民币(同比-35%),扣非净利润71.7亿元(同比-38.1%),每股普通股派息0.25港元。

      2019 年出口和新能源销量成为亮点、单车净利润降至约6000 元。公司2019 年批发销量136.2 万辆,同比下降9%,表现略差于行业(同比-7.4%),但是终端零售销量同比+1%,表现好于行业(同比-4.1%),零售市场市占率提升至6.5%,其中出口和新能源成为亮点,出口销量同比+109%至5.8 万辆,新能源汽车同比+66.5%至11.3 万辆。2019 年公司单车均价基本维持不变为7.4 万元,由于行业景气度较低+车型周期减弱,单车净利润下降至6013 元(2018 年同期为8364 元),展望2020 年,预计公司在出口和新能源方面有望继续维持增长,整体景气度有望超越行业。

      经营现金流下降,2019 全年小幅加库存,库存深度较为健康。公司2019 年收入同比-9%至974 亿,净利润同比-35%至81.9 亿,净利润下滑幅度远超收入,由于博越、帝豪、远景等主力车型终端实施优惠让利,公司毛利率降低2.81 个百分点。2019 年底经营性现金流为125.4 亿元,同比略下降。截止到2019 年底公司绝对库存(OEM+经销商库存)为26.3 万辆,全年小幅加库存约2.6 万辆。展望2020 年,公司库存深度较为健康,终端大幅让利压力较小。

      2020 年多款新车继续上市,均价提升+领克品牌培育是业绩增长重点。公司2020 年预计上市Icon、豪越、A 级轿车等多款具备很强竞争力的全新平台产品,领克品牌继续推出2款新品,领克03 销量有望继续上台阶,实现自主品牌14-20 万价格区间的突破,公司2020年销量目标141 万辆(同比+3.5%),继续拓展高价位区间市场,吉利和沃尔沃品牌资源整合有望增强集团整体竞争力,领克品牌销量提振和ASP 提升是实现2020 年业绩增长的重点。

      投资建议:吉利汽车产品结构调整,2020 年继续推出多款新车型,库存深度较为健康,销量有望继续得到提振,单车利润有望抬升,预计2020~2022 年净利润约为98.7 亿、104.6亿、107.8 亿。近期多部委频提稳定汽车等大宗消费,多地跟进出政策,鼓励首购及淘汰老旧车,我们认为吉利汽车作为一线自主车企将较为受益。

      风险提示:1)行业增速进一步下滑,竞争格局进一步恶化,价格战扰乱车企盈利能力,导致净利润增速受到负面影响。2)吉利品牌由于行业竞争格局恶化和车型老化,盈利能力受到显著影响,拖累整体业绩表现。3)领克品牌表现不及预期,车型销量不及预期,影响品牌形象,拖累上市公司业绩。