百润股份(002568)2019年报点评:鸡尾酒业务实现高增 费效比提升盈利能力

类别:公司 机构:华金证券股份有限公司 研究员:陈振志 日期:2020-03-31

  事件:公司发布2019 年报,实现营业收入14.68 亿,同比+19.39%,归母净利润3亿,同比+142.67%,扣非净利润2.78 亿,同比+221.61%;实现每股收益0.58 元,同比+190.00%。

      投资要点

      微醺放量带动收入增长,主力市场高增:公司19 年顺利收官,全年实现营收14.68亿元,同比+19.39%,其中香精香料业务实现1.81 亿元,同比+0.37%,毛利率同比66.93%,相比上年提升2.65 个pct,该项业务保持稳定。预调酒业务实现12.79亿元,同比+22.42%,主要系微醺系列主力产品的放量推动,同时预调酒的毛利率实现68.55%,同比小幅下滑0.9 个pct,我们预计主要系毛利率更低的罐装产品占比提升所致。分市场来看,四大区域市场均保持双位数增长,其中华东作为大本营市场(占营收的40%以上),全年实现22.0%的高增,华北和华南分别录得22.3%和17.2%的增速。

      费效比提高,盈利能力提升:公司全年实现毛利率68.27%,同比小幅下降0.43 个pct,主要系预调鸡尾酒的占比提升和罐化率提高。费用端方面,全年销售费用同比-0.61%,其中广告费继续下降,同比减少39.9%,市场活动费用同比增加47.19%,职工薪酬同比增加10.9%,公司通过增加市场活动费用直接作用于终端动销,配合广告进行精准营销,有节奏有重点的营销计划提升了费用投放效率,销售费用率同比下降5.78 个pct;管理费用受2018 年股权激励费用提前确认的高基数影响,同比下降47.33%,管理费用率实现10.45%,同比下降了8.52 个pct。受费用率下降的影响,公司全年实现净利率20.44%,同比大增10.38 个pct。

      有序下沉,多渠道共同发展:2016 年开始公司回归一二线城市,削减经销商数量,逐步在渠道上收敛聚焦,以一二线城市为主,尤其是华东沿海地区,三四线城市为辅,实现逐渐渗透下沉。具体到渠道上,传统零售渠道加强拓展,以提升覆盖率为目标,此外还通过个性化产品的不断推出促进线上渠道的快速发展。即饮渠道也在稳步推进,丰富即饮产品线,同时像三四线积极拓展,逐步建立有效的即饮终端。

      消费场景清晰,多品类共同发展:公司的新微醺产品重新定位“一个人的小酒”,消费场景清晰,研发投入不断增加,进行口味的创新,去年推出了百香果和玫瑰荔枝等新口味,都相继受到了终端的欢迎,开启了预调酒的第二春。罐装微醺产品更加便携,价格普遍在6-7 元的区间,降低了消费门槛,性价比提升。像高酒精度的强爽系列,获得更多男性消费者的青睐。公司坚持多品类的发展方向,分阶段有步骤地推陈出新。

      投资建议:公司是预调鸡尾酒行业的领头羊,在经历了行业调整以后,内生优势推动公司将更充分享受龙头红利。2020 年公司将努力实现主营业务收入持续较快地增长,我们预测公司20-21 年每股收益分别为0.67 元、 0.82 元,净资产收益率分别为14.9%、 15.3% ,给予买入-B 建议。

      风险提示:市场需求疲软、食品安全问题、行业竞争加剧、新品动销不及预期