泰和新材(002254)：业绩大幅增长 打造芳纶产业集群

事件：公司发布2019 年报，全年实现营收25.42 亿元（同比+17.01%）；归母净利润2.16 亿元（同比+38.32%）。

    业绩大幅提升，芳纶业务盈利改善明显：2019 年公司盈利增长主要来自于间位芳纶、对位芳纶两大业务板块的增长。间位芳纶不断优化产品结构，差异化、功能化、时尚化的产品主导市场，在防护领域做全产业链，保持高端市场占有率；对位芳纶主要涵盖光通信、防护、橡胶及工业增强等领域，保证货源向优质客户倾斜，加强高端领域的开发和销售。2019 年公司芳纶产品营收同比增长10%，毛利率大幅提升6.81 pct 达到44.22%。2019 年公司化纤产品总销量达到6.3 万吨，同比提升28.18%。

    芳纶行业进口替代空间大，公司产能建设加速：据公告，目前全球芳纶产能约12 万吨，主要产能被美国杜邦、日本帝人公司所占据。其中间位芳纶产能4 万吨，对位芳纶8 万吨。国内间位芳纶结构性过剩，低端竞争激烈，但近两年因原料间苯二胺与环保等因素行业供需有所改善；对位芳纶仅有少数企业能够生产，进口依存度高达八成。公司目前具有间位芳纶产能7000 吨、对位芳纶1500 吨。公司公告高性能对位芳纶新产能3000 吨于2019 年9 月建设、2020Q1调试并有望于Q2 投放市场，总产能规划为1.2 万吨；间位芳纶计划新增8000吨产能，分两期各4000 吨建设，一期最快于2020Q3 投产。2019 年末在建工程较上年末增长 1207.71%， 2019Q4 单季度构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金达到3.65 亿元，环比提升187%。

    整体上市方案获批，纳入芳纶纸业务打造产业集群：2019 年12 月公司发布重组方案，2020 年2 月获烟台市国资委批复。计划吸收合并泰和新材集团，发行股份收购民士达公司65.02%股份，并通过民士达公司实施高性能芳纶纸基材料产业化项目。承诺民士达2020-2022 年收入不低于1.51 亿、1.65 亿、1.72亿元。整体上市后，国有股东将直接持有上市公司的股份，有利于实现国有资本的证券化，提高国有资本的流动性和增值空间。

    投资建议：预计公司2020 年-2022 年净利润分别为3.2 亿、4.1 亿、5.4 亿元，对应PE 21、16.5、12.5 倍。维持买入A 评级，目标价13 元。

    风险提示：原料价格波动、需求不及预期、产能建设不及预期等。