汇川技术(300124):熵减有道 厚积薄发

类别:创业板 机构:长江证券股份有限公司 研究员:邬博华/赵智勇/马军 日期:2020-03-31

  报告要点

      回溯历史,汇川技术御“寒”有术

      从行业属性及收入贡献占比来看,通用自动化业务的发展或是当前影响公司业绩最主要的因素。回溯历史,市占率提升及拓品类均在不同阶段驱动了业绩的增长。不过,拓品类是拓展业务的“广度”,而业务的“深度”才是公司发展的核心支撑。自公司上市以来,工控行业经历了3 个周期,其中2011-2012 年、2014-2015 年是两个明显的下行期。2012 年公司与行业同期触底,而2015 年下降幅度小于行业且有提前触底的趋势,原因主要系产品自身的市场竞争力提升带动的市占率提升及多产品的平台协同。

      当下自动化行业底部渐明,而公司的主力产品及平台优势均较上一轮周期有明显的提升,公司有望复制上一轮周期的经验,领先行业触底。

      国产龙头市占率提升或将加速

      疫情对自动化行业的影响主要体现在复工的节奏及供应链等方面。自动化行业中,一般国产小品牌的客户规模也相对较小。中小企业复工相对较晚,面临的资金压力更大,在一定程度上也影响了中小企业的需求。因而,无论是从生产端还是需求端,汇川技术所代表的龙头受到的影响均相对较小。同时,海外疫情的不确定性较大,而欧洲是工控产品部分核心部件的重要生产地。

      汇川技术通过本地供应商开发、公司零部件自给率提升,优化供应渠道及从设计端开始优化,供应链的抗风险能力有所提升。因此,一旦供应链出现缺口,一方面核心供应商更偏向供应采购量大的工控企业,另一方面,汇川供应链经过了多年的改进,与供应商的关系也更加紧密,效率也有所提升,能够在保障供应的基础上最大化自己的效益,市占率有望稳步提升。

      熵减有道,再上新征程

      2019 年是汇川变革年。由于行业景气持续低迷,汇川技术2019 年前三个季度归母净利润均为负增长。整固变革成为汇川的主旋律。为此,汇川从外部聘请了咨询团队,对公司整体的流程架构逐步进行调整,力求以最优的成本更好的服务客户。在整个变革的过程中,汇川很重视“基线”的价值,在客户服务及投入产出等方面都设立了“基线”。在公司精细化管理下,公司市场有望逐步扩张,而成本控制力度加强叠加效率的提升有望优化公司的盈利水平。综上,看好公司发展,预计2019-2020 年归母净利润为10.47、14.04亿元,对应PE41、31 倍,维持“买入”评级。

      风险提示: 1. 海外疫情持续发酵影响国内制造业需求的风险;2. 宏观经济不及预期的风险。