东南网架(002135)：签订6亿机场钢结构项目 1号工程与装配式EPC双引擎驱动

　　本报告导读：

    　　公司着力1 号工程+装配式EPC 双引擎驱动，推进装配式+大健康特色模式，且技术创新驱动核心竞争力、拟回购股份彰显信心，看好订单业绩延续高增长趋势。

    　　事件：

    　　3月30日公司公告签订6 亿元杭州萧山国际机场三期项目新建航站楼及陆侧交通中心主体工程施工总承包1 标段钢结构工程项目。

    　　评论：

    　　维持增持。我们维持预测公司2020-22 年EPS 为0.41/0.54/0.66 元，增速58/32/22%；维持目标价9.84 元，对应2020/21 年24/18.2 倍PE，增持。

    　　签订6 亿元机场钢结构项目彰显实力超群。1）该项目金额6 亿元占公司2018 年营收的6.9%；2）该项目是公司参建广州/郑州/天津等大型机场相关项目之后的又一重要项目，对在国内大型机场航站楼工程建设领域树立标杆具重要意义；3）该项目是2022 年杭州亚运会重要基础配套项目和浙江省大通道建设十大标志性项目，公司通过承接2022 年亚运场馆项目和萧山机场扩建项目，充分展示了在该领域及高端市场的强大实力，有利于巩固和提升项目业绩及品牌知名度。

    　　着力实施1 号工程+装配式EPC 双引擎驱动战略，继续看好EPC 总包模式订单业绩巨大弹性空间。1）公司抢抓中国天眼/杭州湾智慧谷（27.5 亿元总包）等1 号工程，彰显超强实力、树立行业标杆；2）公司2019 年新签84.6 亿元（+51%），截至2019 年末已中标尚未签约59 亿元；2019 年归母净利增速57%、2020Q1 预增0%~+30%；考虑从分包向EPC 总包转型，收入具翻多倍潜力/盈利能力增强/利润具翻多倍潜力，业绩弹性超预期将释放；3）公司总包业务在区域层面已拓展至浙江省外市场、在行业层面已拓展至医院/学校/会展/体育场馆等多元领域；2020 年受益政策支持+技术优势，且叠加总包业绩弹性超预期，订单业绩望延续高增长。

    　　积极推进装配式+大健康特色模式，技术实力雄厚。1）公司致力成为国内装配式学校/医院第一品牌，将发挥大股东旗下萧山医院的品牌效应，培育装配式+大健康的特色商业模式；2）拟投建年产20 万吨新型装配式钢结构数字化工厂；3）拟以2.5-5 亿元以不超10.44 元/股回购股份用于股权激励，彰显发展信心；4）受益新老基建双轮驱动，公司在新基建领域承接了江门中微子实验探测器等多个重要项目；5）在装配式钢结构、数字化技术等多领域进行了大量技术创新，拥有国家重大科学装置结构建造技术/大型公共建筑综合建造技术/多腔体装配式钢结构建筑体系等十大核心技术，总体处于世界先进水平。

    　　风险提示：总包/装配式推进不及预期、传统建造方式的桎梏等