环保行业深度报告：废电拆解空间广阔 行业洗牌持续推进

要点总结

    “四机一脑”拆解需求稳健增长，新九类带来增量市场空间。废弃电器电子产品实行管理目录制度，我们预计已列入目录且有明确补贴标准的“四机一脑”2022年拆解需求空间达38229万台，2020-2022年复合增速达8.34%。新列入目录的打印机、手机等9类产品2022年拆解需求达150884万台，其中手机占比达87.25%，是未来重要拆解来源。

    废电拆解处理行业进入壁垒极高，行业集中度呈上升趋势。废电拆解实施资质许可制度和处理基金制度，只有进入处理基金补贴企业名单且对已公布补贴标准的废电拆解方可获得补贴。目前共有五批109家企业进入名单且2015年后无新增企业。龙头中再资环拆解市占率从2016年的11.76%上升至2018年的18.69%，行业市场份额逐渐向龙头集中。

    回收价格&大宗走势影响行业盈利，补贴发放快慢关系现金流。龙头中再资环废电收购成本占营业成本的比例高达80%，新型回收模式的出现有望降低废电回收价格。主要拆解物塑料及铁矿石价格指数呈下降趋势，对行业盈利产生一定不利影响。拆解基金补贴占拆解企业收入比例在50%左右，拆解基金收支不平衡以及发放缓慢导致行业现金流较差。未来随着生产者责任延伸制度持续推进助力废电补贴基金制度持续完善，行业现金流有望迎来改善。

    投资建议：废电拆解行业进入壁垒极高，行业洗牌持续推进，集中度呈上升趋势，随着生产者责任延伸制度的快速推广，基金补贴制度不断完善，行业现金流有望好转，龙头企业将持续受益。建议关注具有股东、规模、资金、渠道优势的龙头中再资环以及启迪环境。

    风险提示：1）大宗商品价格大幅波动风险；2）废弃电器电子收购价格上涨风险；3）行业补贴政策变动或发放推迟风险；4）行业竞争加剧风险。