新泉股份(603179)：率先复苏的自主核心零部件供应商

事件：公司公布年报，2019 年营收同比下滑11%，扣非后归母净利润下滑36%，四季度单季度改观明显；同时公司公告设立重庆分公司。

    2019Q4 复苏明显。Q4 单季度新泉收入同比增长16%，归母净利润同比下滑-2%，相比前三季度，四季度复苏趋势明显，也远优于行业四季度整体表现。

    行业内“早起”的鸟儿。我们认为2019Q4 能够出现改善的公司属于行业内的佼佼者，整车当中的个别公司和像新泉这样的优质零部件公司，是行业内早起的鸟儿，率先感受到了行业的复苏，主要原因是新泉及其下游客户较强的产品力率先得到了客户的认可，逆势反弹。

    合资自主共同发力。细看新泉2019Q4 的复苏，除去公司传统的自主品牌客户吉利、奇瑞表现良好外，公司合资客户一汽大众捷达品牌也在快速放量当中，合资自主共同发力支撑起新泉的逆势增长，显示了公司良好的客户布局能力。

    加深布局西南市场。公司公告年报同时公告了成立重庆分公司决议，我们认为这是公司加深西南汽车市场布局的重要战略举措，未来将和公司成都分公司一起对西南地区的大客户一汽大众、吉利、长安、长安福特、长城等进行更深度的覆盖，撑起公司未来增长。

    疫情短期影响业绩，但中长期将有利于新泉这样的自主核心零部件供应商。一季度受疫情影响，乘用车行业的复苏被中断，但是需求短期被压抑，未来仍将逐步释放。同时新泉的主要欧洲竞争对手也受到疫情较大的冲击，未来更多的主机厂或许将内饰这样的核心零部件供应释放给国内厂商，中长期利好新泉发展。

    投资建议：我们预计新泉2020、2021 年归母净利润2.5、3.5 亿元，目前股价对应2020 年动态估值23 倍。新泉是太平洋汽车2018 年以来的战略推荐公司，未来有望成为零部件行业内的下一个福耀玻璃，建议重点关注。

    风险提示：新配套车型销量不达预期；汽车行业销量大幅下降。