中兴通讯(000063)：业绩符合预期 5G新基建持续受益

核心观点：

    1. 投资事件

    公司发布2019 年年报。2019 年公司实现营业收入907.37 亿元，同比增长6.11%，实现归母净利润51.48 亿元，同比增长173.71%。实现扣非归母净利润4.85 亿元，同比增长114.27%。

    2. 分析判断

    业绩符合预期，经营现金流大幅改善。2019 年公司实现营业收入907.37 亿元，同比增长6.11%。国内业务实现营业收入582.17 亿元，同比增长6.93%；国际业务实现营业收入325.20 亿元，同比增长4.67%。分业务看，运营商网络实现收入665.85 亿元，同比增长16.66%。政企业务收入91.55 亿元，同比下降0.79%。消费者业务收入149.98 亿元，同比下降21.93%。公司实现归母净利润51.48 亿元，同比增长173.71%。实现扣非归母净利润4.85 亿元，同比增长114.27%。报告期末公司经营现金流量净额为人民币74.47 亿元，去年同期为-92.15 亿元。截至2019 年底，公司资产负债率为73.12%，同比下降1.4pct。

    盈利能力明显提升，期间费用率略有提高。报告期公司毛利率为37.17%，同比提高4.26pct。净利率为6.37%，同比提高14.5pct。2019 年公司期间费用率为28.83%，同比提高0.86pct。其中，销售费用率同比降低1.95pct 至8.67%，管理费用率为19.09%，同比提高2.07pct，主要因公司本期法律事务费增加所致。财务费用率为1.06%，同比提高0.73pct。

    研发支出占比有所提升，业务保持领先优势。报告期公司研发支出为125.48 亿元，同比增长15.06%。研发支出占同期营业收入的比例为13.83%，同比提高1.08pct。研发人数为28301 人，占总人员比例为40.39%，同比提高2.33pct。高强度的研发投入有利于保障公司技术领先优势。在运营商网络方面，公司立足“5G 第一阵营”，在芯片、算法和网络架构等核心技术方面保持技术优势。在政企业务方面，公司聚焦能源、交通、政务、金融等四大传统重点市场，把握5G 建网机会，助力各行业的数字化转型深度发展。在消费者业务方面，公司将把握5G 终端和多形态终端的市场发展机会，对重点国家加大品牌投入，与产业链上下游合作伙伴拓宽商业价值航道，构建全场景的智慧体验和价值链。

    销售大客户较为集中。2019 年，公司向最大客户的销售金额为262.86 亿元，占公司年度销售总额的比例为28.97%；向前五名最大客户合计的销售金额为507.72 亿元，占本集团年度销售总额的比例为55.96%。报告期公司向最大供应商的采购金额为25.76 亿元，占公司年度采购总额的比例为5.78%；向前五名最大供应商合计的采购金额为94.37 亿元，占公司年度采购总额的比例为21.18%。

    5G 新基建获政策支持，公司有望受益。2 月21 日政治局会议强调推动5G 网络、工业互联网等加快发展。3 月4 日政治局会议明确加快5G 网络、数据中心等新型基础设施建设进度，中央政策不断加码。据GSA 统计，截止2020 年1 月，全球共有121 个国家/地区的356 家运营商正进行5G 业务的规划、试验、部署或商用。预计未来5 年全球5G 进入加速发展阶段。首先，5G 延续移动流量红利，超高清视频、AR/VR 等新应用为人们带来极致体验，移动数据消费保持强劲增长。其次，以5G 为核心的万物智能互联基础设施，发展潜力大，5G 行业应用如自动驾驶、智能制造等有望打开新的增长空间。公司作为全球5G 技术领先企业，5G 建网周期有望持续受益。

    3. 财务简析

    2018 年至今公司营业收入有所回升。2019 年公司营收为907.37 亿元，同比增长6.11%。2018 年至今公司归母净利润触底回升。2019 年归母净利润为51.48 亿元，同比增长173.71%。

    公司单季度营收与归母净利润近年波动较大，主要受美国制裁影响。2018 年公司单季度净利润自三季度开始逐季回正。2019Q4 归母净利同比增长270%。

    2014 年至今公司期间费用率水平较为稳定，2019 年公司期间费用率为28.83%，同比提高0.86pct。2016 年来公司毛利率水平逐渐提升，净利率波动较大，2019 年净利率回正。

    4. 投资建议

    预计公司2020-2022 年EPS 分别为1.37/1.75/2.11 元/股，对应动态市盈率分别为31.56/24.81/20.61 倍，建议“推荐“评级”。

    风险提示：国别风险；知识产权风险；客户信用风险；利率和汇率风险。