轻工制造行业:1-2月烟草行业数据逆势增长 关注产业链优质企业的布局机会

类别:行业 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:史凡可/马莉/傅嘉成 日期:2020-03-30

  事件:(1)3 月27 日,国家统计局发布2020 年1-2 月全国规模以上工业企业利润总额数据:期间实现利润总额4107.0 亿(同比-38.3%),41个工业大类中仅4 个行业利润同比增加,其中烟草制品业利润总额424.7亿(同比+31.5%),增速表现最为靓丽。(2)3 月17 日,国家统计局发布2020 年1-2 月卷烟产量:期间实现生产5187.4 亿支(+4.4%,约合1037.5 万大箱),疫情下实现逆势增长。

      疫情期间的烟草消费验证刚需属性,补库诉求叠加反腐任务19 年告捷,预期20 年烟草产业能够稳健增长:

      (1)复盘上轮非典,消费品赛道中烟草受到疫情影响最小,而本轮新冠期间的烟草数据也验证了产业刚需消费特征。根据草根调研,疫情期间烟草消费的需求旺盛,叠加19 年下半年中烟反腐影响卷烟生产(19Q4卷烟产量同比-7.49%),目前部分地区出现断货(说明渠道库存很低);(2)国家统计局统计的卷烟行业产量实际为烟草工业公司的出货量。

      根据我们与烟标企业沟通,年后烟草工业公司复工较晚、2 月份实际处于停产状态,出货量同比增长4.4%预计系前期积累的工业库存消耗,据此我们判断烟草企业的工业库存也已消耗至低位;(3)对应上游烟标企业来说,20Q1 因烟草工业公司实际生产量缩减,烟标龙头20Q1 的订单预期受损,但伴随3 月中下旬生产全面复工、考虑产业链库存都处在低位,20Q2 产业链公司(劲嘉股份、集友股份、东风股份、裕同科技等)预期迎来补库高峰、订单有望实现高增;(4)19 年烟草反腐力度加强,多省份的核心领导发生更替、其政绩考核或以20 年为元年(判断依据在于19 年卷烟行业月度产量增速高开低走)。综上,我们有理由判断20 年烟草的产销景气能够维持稳健增长。

      同时伴随反腐推进,烟标招投标流程更加三公,本轮招标除了老牌实力龙头,集友股份、裕同科技也均斩获不俗成绩。

      今年财税高压下烟草行业或挑起税收贡献大任,结构升级趋势下新型烟草产业有望获得发展支持:3 月1 日国家烟草专卖局公布,2019 年烟草行业实现工商税利总额12056 亿元,同增4.3%;上缴财政总额11770亿元,同增17.7%;行业年纳税占全国财政收入约6-7%。20Q1 疫情下国家财政支出较大,且各行业税收贡献大幅下滑,财政高压下我们认为作为利税大户的烟草产业或将担当大任。但是考虑近年传统卷烟整体销量增长较为有限,利税增量贡献一方面依靠卷烟的消费结构升级(细支烟等创新类高价产品销售占比逐年提升、而20 年1-2 月产量增长4.4%而利润总额增长31.5%也验证了产业发展方向),另一方面我们认为新型烟草(参考国外烟弹单价约30 元/包)作为消费结构升级的下一个方向年内有望获得政策支持。建议关注国内HNB 产业发展,以及和中烟密切开展新型烟草合作的集友股份、劲嘉股份。

      投资建议:由于20Q1 生产拖累近期烟草板块回调幅度较大,随着生产复工建议关注板块的布局机会。其中从20 年的业绩增长预期来看,我们判断传统烟标龙头劲嘉股份、东风股份仍然具有较好的投资价值(股息率分别达到3.25%、6.79%)且均处于历史的估值低位;集友股份预期新型烟草及烟标成长的逻辑最为通顺,公司20 年截至目前已中标17个烟标标包(较去年提升显著并新增湖北、福建等中标客户),新型烟草薄片已与安徽、江苏、重庆中烟开展合作,建议关注!

      风险提示:国内HNB 发展进度低于预期,烟标行业发生价格战。