洛阳钼业(603993)：钴、钨价格下行致公司2019年业绩大幅下滑
事件
2019 年公司实现营业收入687 亿元，同比增长165%，实现归母净利18.6 亿元，同比下滑60%，实现非后归母净利7.5 亿元，同比下滑84%，对此点评如下：
新增金属贸易业务致公司收入增长165%
2019 年公司实现营业收入687 亿元，同比增长165%，其中，钼钨产品收入45 亿元（占比6.6%），同比下滑5%；铜金产品收入13 亿元（占比2%），同比下滑9.3%；铌磷产品收入51 亿元（占比7.4%），同比增长2.5%；铜钴产品收入83 亿元（占比12%），同比下滑42%；矿产贸易收入492 亿元（占比72%）。
公司收入增长主要是收购从事大宗商品贸易的IXM 公司100%股权，2019 年7 月交割后至2019 年底，IXM 贡献收入总额为495.9亿元。
单季度来看，公司Q4 营业收入为352.7 亿元，同比增加500%，环比增加51%。实现归母净利6.1 亿元，同比增加23%，扣非后归母净利-1.2 亿元，去年同期盈利4.3 亿元。
金属价格下滑叠加矿产贸易业务亏损致公司毛利大幅下滑67%2019 年公司实现毛利30 亿元，同比下滑67%，其中钼钨产品毛利24 亿元（占比77%），同比下滑17%；铜金产品毛利3 亿元（占比9%），同比下滑32%；铌磷产品毛利13.4 亿元（占比44%），同比增长17%；铜钴产品毛利5 亿元（占比17%），同比下滑90%；矿产贸易业务毛利-14.8 亿元。钴、钨价格出现较大幅度下降致铜钴产品毛利大幅下滑，叠加矿产贸易业务亏损，是公司毛利下滑的主要原因。
铜钴板块：量价齐跌，毛利大幅下滑90%
2019 年铜钴板块收入下滑42%，毛利下滑90%。TFM 矿的钴销量从2018 年的1.94 万吨下降到2019 年的1.51万吨，同比下降22%；铜销量从17.2 万吨下降至15.9 万吨，同比下降7%。价格方面，金属钴价格从2018 年的36.7 美元/磅下跌到2019 年的16.1 美元/磅，同比下降56%；阴极铜从6526 美元/吨下跌到6005 美元/吨，同比下滑8%。量价齐跌导致公司铜钴板块毛利从2018 年的52 亿下跌到2019 年的5 亿，同比下滑90%。
铜金板块：量价齐跌，毛利下滑32%
2019 年铜金板块收入下滑9%，毛利下滑32%。NPM 铜销量从2018 年的3.2 万吨降到2019 年的2.9 万吨，同比下降8%。价格方面，阴极铜从2018 年的6526 美元/吨下跌到2019 年的6005 美元/吨，同比下滑8%。量价齐跌导致公司铜钴板块毛利从2018 年的4.3 亿下跌到2019 年的2.9 亿，同比下滑32%。
钼钨板块：钨钼销量下滑叠加钨价下滑，板块毛利下滑17%2019 年钼钨板块收入下滑5%，毛利下滑17%。钼销量从2018 年的1.8 万吨降到2019 年的1.5 万吨，同比下滑18%；钨销量从2018 年的1.11 万吨降到2019 年的1.07 万吨，同比下滑4%。价格方面，钼精矿从2018 年的1737元/吨度上涨到2019 年的1775 元/吨度，同比上涨2%；钨精矿从1629 元/吨度下跌到1352 元/吨度，同比下滑17%。毛利方面，钼钨板块2019 年实现毛利23.8 亿，同比下滑17%。
2019 年三道庄矿山钼矿石品位下降导致钼产量下滑。目前公司合营企业富川矿业拥有的上房沟钼矿复产，钼矿石供应稳步提升，有效缓解了亩产量下滑问题。2020 年公司规划钼金属产量1.2 万吨至1.5 万吨。钨资源方面，公司于2019 年9 月成功竞拍泛亚金属查封的2.83 万吨APT 库存，丰富了公司钨制品储备。
铌磷板块：收入增长2.5%，毛利增长17.3%
2019 年铌磷板块收入增长2.5%，毛利增长17.3%。其中铌板块实现营收22.7 亿，同比增长5.2%；磷板块实现营收28.3 亿，同比增长0.4%。毛利方面，铌板块实现毛利8 亿元，同比增长24.3%；磷板块实现毛利5.4 亿，同比增长8.1%。销量来看，铌板块从2018 年的9050 吨下降到2019 年的7453 吨，同比下降17.6%；磷板块从102 万吨上升到105 万吨，同比上升2.8%。价格方面，铌板块平均售价为30.4 万/吨，同比上涨27.7%，平均毛利为10.8 万/吨，同比上涨51%；磷板块平均售价为2695 元/吨，同比下降2.3%，平均毛利为512 元/吨，同比上涨5.2%。
投资建议
预计公司20-22 年归母净利分别为22.4 亿元、24.0 亿元和26.7 亿元，对应当前股价PE 分别为33.5、31.2 和28.1倍，考虑到公司行业地位和公司所处行业未来的成长性，维持公司“增持”评级。
