纺织服装行业周报：一季度线下零售下滑明显 出口业务受全球疫情影响不确定性大

本期投资提示：

    一周主要回顾与展望：受疫情影响，2020 年1-2 月社零总额同比下降20.5%，增速环比12 月下降28.5pct，创历史同期最大跌幅。2020 年1-2 月网上实物商品零售额实现1.1万亿元，同比增长3%（19 年1-2 月线上增速为19.5%）。网上实物商品零售额占社零总额比例达21.5%，较19 年底提升0.8pct。

    上周纺织服装板块表现强于市场。3 月20 日至3 月27 期间，申万纺织服装指数上涨2.16%，强于申万A 指数2.17 个百分点。其中，服装家纺指数上涨3.94%，强于申万A 指数3.95个百分点；纺织制造指数下跌1.18%，弱于申万A 指数1.17 个百分点。

    近期重点回顾：1）安踏体育：19 年实现收入339.3 亿元（+40.8%），归母净利润53.4亿元（+30.3%）。20Q1 安踏品牌流水下滑20%-30%，FILA 品牌流水下滑10%-20%，线上增速50%；上半年安踏品牌流水中双位数下滑，FILA 品牌流水基本持平；全年流水保持正增长，线上增速达50%。2）李宁：19 年收入139 亿元（+32%），净利润15 亿元（+110%）。李宁整体零售流水同比20%-30%高段增长，同店10%-20%高段增长。其中线下流水20%-30%低段增长，单价高单位数增长。原20 年收入增长目标为15%-20%，经营性净利润率目标目前维持10%-10.5%。3）申洲国际：19 年实现收入226.7 亿元（+8.2%），若剔除零售业务，收入增速为10.1%。其中量上贡献7%，价上贡献3%（单价贡献1.8%，汇率贡献1.2%）。实现归母净利润51 亿元（+12.2%），若剔除零售业务，归母净利润增速为14.1%。预计20 年上半年主要客户订单影响较小，下半年仍需观察。4）爱婴室：19 年实现收入24.6 亿元（+15.2%），实现归母净利润1.5 亿元（+28.6%）。19年核心区域展店加速+并购整合切入西南华南新市场，受疫情影响预计20 年展店放缓。

    近期重点推荐：

    青松股份并购化妆品ODM 龙头诺斯贝尔，打造化妆品界“申洲国际”。公司并购化妆品ODM 龙头诺斯贝尔，19 年4 月已完成90%股份的交易，进军高成长性化妆品行业。诺斯贝尔是中国第一、全球第四大化妆品ODM 企业，竞争优势在于产能扩张+研发领先，打造化妆品界“申洲国际”。公司化妆品业务稳定增长，确定性强，化工业务盈利稳健，目前市值低估，20 年PE 为12 倍，给予“买入”评级。

    南极电商19 年GMV 超3.5 亿元，增速近50%，看好2020 年稳健增长。我们重点推荐的南极电商GMV 高速增长、优势不断强化，公司核心竞争力强劲、生态链构建完善、立足高性价比的定位符合当前发展趋势。我们看好公司核心品类市占率进一步提升，19 年新兴品类落地有望进一步拓展公司的经营边界。我们预计公司四季度仍将保持稳健增长，货币化率降幅收窄，GMV 增长靓丽，业绩成长贡献长期收益来源。

    服装高股息龙头白马经营壁垒清晰，看好未来市场份额持续提升，19 年经营变化积极。海澜之家自2017 年下半年以来变化积极，新兴品牌、海外市场拓展等多项战略纷纷落地，预计19-21 年收入增速有望有积极变化我们认为公司未来五年持续回购规划彰显龙头风范，分红+回购提供安全边际，看好长期市场份额提升过程中业绩增长带来稳定回报。森马服饰在童装领域的龙头优势强化明显，市占率提升逻辑进一步验证，看好龙头地位带来的估值溢价。

    投资建议：本次疫情对于品牌服饰线下零售冲击明显，估计2 月线下零售仅两成，3 月恢复至4 成左右，预计二季度逐月恢复健康。同时随着全球疫情爆发，海外出口业务受到影响明显，上半年订单量较为稳定，但下半年订单不确定性较大。化妆品线上保持高速增长，线下需求向线上转移，预计未来仍是消费品中表现较好的品类。推荐：1）高成长的化妆品及电商：青松股份、珀莱雅、丸美股份、南极电商；2）龙头白马：安踏体育、李宁、海澜之家、森马服饰。

    风险提示：若新型冠状病毒感染肺炎疫情持续时间较长，消费行业业绩可能不及预期。