华电国际(600027)事件点评：业绩高增 投资价值凸显

　　事件：

    　　公司发布2019 年年报，2019 年实现营业收入936.54 亿元，同比增长4.86%，归母净利润34.07 亿元，同比增长97.44%。

    　　业绩符合预期，多重因素驱动业绩大幅增长。公司是全国性布局的发电公司，发电资产遍布全国14 个省、市、自治区。2019 年受整体电力市场增速下滑影响，利用小时下降明显对公司整体收入增长带来一定影响，但新增规模、电价增值税下调、单位燃料成本下降等多因素，推动公司业绩发福增长。第一，公司新增电源666.29 万千瓦，带来公司2019 年发电量2151.09 亿千瓦时，同比增长1.84%。第二，得益于增值税率下调及市场交易电量折价收窄，公司平均上网电价414.49 元/兆瓦时，同比增长1.77%。第三，单位燃料成本0.2281元/千瓦时，同比2018 年下降0.61%。

    　　分红比例与股息率均较高。公司计划现金分红比例达到50.29%，为近三年最高水平，较2018 年42%的分红比例提高8 个百分点；按照2020 年3 月27 日收盘价算股息率达到4.4%。公司2019 年资本性支出118.8 亿元，同比减少11.39%，随着火电新建项目逐渐收窄，新建新能源项目投资额将少于火电项目，资本性开支有望下降，公司分红与股息的进一步提升可期。

    　　煤价下行趋势利好公司业绩释放。截至2020 年3 月27 日，中电联沿海电煤采购价格指数5500 综合价551 元/吨，较去年同期下降43元/吨，下降幅度7.2%，电煤维持在绿色区间运行，2019 年电煤价格在600 元/吨左右的价格处于高位区间运行，预计2020 年煤价下行趋势明显，利好公司业绩持续释放。

    　　首次覆盖，给予公司“买入”评级：我们判断煤价将维持低位运行，利好公司业绩的持续释放。截至2020 年3 月27 日，公司PB 仅0.72，低估明显，同时公司分红比例与股息率有望进一步提升。我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.43、0.47 和0.51 元/股，对应当前股价PE 分别为7.75、7.07 和6.46 倍。首次覆盖，给予公司“买入”评级。

    　　风险提示：煤价大幅上行风险；电量大幅下滑风险；宏观经济不振风险。