宏观周报：需求缓中趋稳 货币维持宽松

宏观专题：欧洲债务风险几何？

    欧洲成为疫情重灾区。自2 月底意大利疫情持续扩散以来，欧洲各国感染人数均出现明显增加，已成为疫情重灾区。其实19 年欧洲经济增速已出现下行，当前疫情的爆发更使得经济雪上加霜，市场对欧洲债务违约风险担忧加剧。

    11 年的欧债危机。随着欧元区成立，部分国家利用货币一体化优势吸引海外资金，但货币一体化也削弱了其出口竞争力，导致经常项目收支恶化。例如，希腊的经常项目逆差明显扩大，08 年达到348 亿欧元。而为抵御08 年美国金融危机，希腊政府进一步举债，使得国际市场对其偿债能力产生质疑，并缩减对其“融资”。由此债务危机从希腊开始爆发，并逐步传染至葡萄牙、西班牙等国。而部分国家主权债务违约进一步导致欧洲各国银行出现大幅亏损，危机传染到整个欧洲。随后欧盟开始积极行动，欧央行提供大量流动性，债务危机逐步平息。但其对经济的影响仍在持续。主要体现在欧洲银行信贷规模下降显著和财政缩减支出难以有效刺激经济两方面。由此，欧洲经济在债务危机后期，特别是银行信贷扩张受阻后开始陷入困境，整体失业率也明显上升。

    警惕欧债危机的重演。为了托底经济，欧洲各国均出台了财政救助政策。但目前欧洲多数国家债务水平已超欧债危机初期，财政刺激政策将进一步提升其政府债务。同时，欧洲企业债务违约风险也持续上升。若疫情在欧洲持续时间较长，经济将遭受明显冲击，政府需被动扩大债务规模托底经济，而欧洲企业的生产经营也将受到巨大压力，这些会导致欧洲政府和企业债务违约风险上升。

    未来需密切关注欧洲疫情变化，警惕可能发生的债务危机。

    一周扫描：

    海外：美国失业数据新高，G20 启动经济计划。美国公布的首次申请失业救济人数创历史新高，是2008 年金融危机时期峰值的4.9 倍。美联储主席鲍威尔表示将支持信贷环境稳定，预计美国经济将在下半年复苏，目前仍有政策空间。

    特朗普正式签署2 万亿美元财政刺激方案。G20 峰会视频会议发布公报，将启动总价值5 万亿美元的经济计划。

    经济：需求缓中趋稳。1-2 月规模以上工业企业利润总额同比增速-38.3%，较19 年12 月大幅下滑，工业利润降幅扩大原因有三：一是疫情冲击使工业生产销售显著下降；二是成本费用上升挤压利润空间；三是工业品价格下降。3 月前27 天35 城地产销量增速-32.9%，降幅较1-2 月略有收窄，而三四线城市销量增速明显回升。3 月前22 天乘联会乘用车批发、零售销量增速降幅分别扩大至-62%、-45%，需求好坏参半。上周全国高炉开工率继续回升至65.9%，3月以来六大集团发电耗煤增速逐旬回升，生产继续改善。

    物价：通胀分化延长。食品供需失衡缓解，3 月以来猪价、蔬菜和水果价格均出现回落，预计3 月CPI 同比将回落至4.9%。3 月以来国际油价继续大幅下跌，国内钢价和煤价也均出现下跌，预计3 月PPI 同比将继续回落至-1.1%。

    整体来说，CPI 高位和PPI 低位的时间或将拉长，短期物价延续分化。

    流动性：货币维持宽松。上周货币利率小幅下行，其中R001 均值下行至0.96%，R007均值下行至1.77%。DR001均值下行至0.89%，DR007均值下行至1.5%。

    上周央行继续暂停公开市场操作，也没有逆回购到期。上周美元指数回落，人民币对美元汇率先贬后升。政治局会议继续定调稳健的货币政策要更加灵活适度，新增“引导贷款市场利率下行”的表述，预计二季度货币宽松依然延续，MLF渐进式降息、降准等政策依然可期，但难有大幅度的降息。

    政策：政策积极有为。中共中央政治局召开会议，强调要加大宏观政策调节和实施力度。会议指出积极的财政政策要更加积极有为，尤其是适当提高财政赤字率，发行特别国债，增加地方政府专项债券规模。国常会指出要维护产业链供应链稳定。从3 月25 日零时起，武汉市以外地区解除离鄂通道管控，从4月8 日零时起，武汉市解除离汉离鄂通道管控措施。