首席观点：政治局会议释放积极财政政策 托底经济增长

　　宏观：政治局会议释放积极财政政策，托底经济增长3 月以来海外疫情扩散，外需疲弱，国内经济复苏不确定性增加，急需积极的财政政策缓冲经济下行压力；27 日中央政治局会议释放积极财政信号，首提提高赤字率，发行特别国债，提出增加专项债规模、扩大居民消费；2019 年财政赤字达2.8%，2020 年受疫情影响预计税收收入增速下滑，为加大逆周期调节力度，赤字率或将突破3.5%；特别国债不纳入预算管理，预计2020 年特别国债发行量或超万亿；监管近期明确2020 年全年专项债不得用于土储、棚改等用途，在已提前下达的1.2 万亿专项债基础上，2020 年专项债规模有望突破3 万亿；财政资金将通过“稳投资”、“扩消费”等方式缓冲经济下行压力和失业风险。通过基建补短板+新基建加快基建投资增长，拉升内需；考虑到近几年消费对经济增长贡献率越来越大，稳定扩大消费有助于经济增速回升，减少失业压力，近期各地区相继推出消费券鼓励居民消费，与投资相比消费券对拉升消费和经济增长的作用更为直接，时滞更短。政治局会议释放出明确的积极财政政策信号，后续随着两会召开，财政政策落地，下半年经济增速反弹可期。

    　　风险提示：海外疫情扩散超预期，政策出台不及预期

    银行：政策对冲力度加大，资产质量中长期平稳

    　　3.27 政治局会议强调积极的财政政策更加积极有为，稳健的货币政策要更加灵活适度，适当提高财政赤字率，发行特别国债，增加地方政府专项债券规模等。此次政治局会议明确提出发行特别国债，托底经济信号强烈，预计政策对冲力度将进一步加大。

    　　行业资产质量短期承压，中长期有望保持平稳。短期影响看，（1）受疫情影响，餐饮住宿旅游等消费和服务行业首当其冲；（2）同时制造业、房地产业企业也受到较大影响，其中中小企业冲击更大；（3）客户整体偿债能力降低，个人客户违约率会有所升高；（4）银行清收工作推进也面临一定难度；综上来看，上半年资产质量存在一定压力，预计逾期贷款会有所上升。长期来看，由于近年存量信贷结构持续优化，基建地产、按揭类低风险贷款占比过半，叠加政策逆周期调节加码下，新增投放信贷向基建、新基建等政策支持领域倾斜，资产质量有望保持平稳。

    　　风险提示：经济失速下行；政策变动不及预期等。

    　　非银：并表监管实施，头部券商收获政策红利

    　　本周证监会启动证券公司并表监管试点工作，第一批试点券商均为头部及次头部券商，包括中信证券、国泰君安、华泰证券、中金公司、中信建投、招商证券6 家公司。从监管要求变化看，虽然实现高度穿透，未来将对子公司及孙公司等实现全方位监管，但也适当放宽了对母公司层面的风险资本考核指标，其中风险资本准备计算系数由0.7 调降至0.5，表内外资产总和计算系数由1 调降至0.7，中长期看资本金有望得到释放，资本利用效提升，未来上述6 家的ROE 将出现额外上升空间，构成实质性利好。同时，从监管角度考虑，选择上述6 家券商作为试点，主要源于其资本金相对充足，即便因监管口径变化使风险资本计提受到短期影响，仍无需调整业务结构以适应监管要求，对业务层面无明显冲击。此外，上述券商有能力承受监管得到反馈后可能实施的进一步调整，以更好的体现试点意义。随着新监管体系的成熟，将逐步推广至全行业，大幅缩小监管的“灰色地带”，令各家券商的潜在经营风险充分展现，便于监管的适时干预。

    　　风险提示：宏观经济下行风险、市场风险、流动性风险、监管风险

    　　社服：国内疫情逐步好转，消费复苏在即

    　　市场一季度预期逐步消化，建议重点关注餐饮、酒店、免税龙头公司复苏行情。海底捞621家门店恢复营业，翻台率达2 次/天。华住超90％门店恢复运营，入住率达62％，Q1 预计收入下降45-50%。飞猪数据清明假期火车票和景区的预订量环比1 周前增长超100%，酒店预　　订量环比增长约30%。我们认为随着国内疫情早于全球得到控制，餐饮、酒店将率先复苏，旅游将在节假日催化下逐步回暖，国内游替代出境游将成全年趋势。

    　　免税方面，受到全球疫情影响，我们预计海南离岛免税的相关政策有望优先落地，待全球疫情相对稳定再推进市内店向国人开放的政策，合理时间在下半年或明年初。

    　　职教方面，目前内地已有13 个省陆续确定在三月下旬至四月上旬开学复课，我们预计职业培训的线下授课有望在当地开学后1-2 周陆续复课，关注“稳就业”基调下职教与高教板块，首推职教龙头中公教育。关注以科锐为代表的灵活用工赛道，疫情或成为许多企业开启灵活用工模式的契机，推动灵工占比提升，助力行业快速发展。

    　　风险提示：疫情控制超预期，宏观经济下行，突发性事件。

    　　医药：疫情中心转移，继续推荐出口机遇。

    　　美国确诊病例超过10 万例，仍在爆发阶段，单日新增确诊病例超过1.8 万人，预计倍增天数为3 天，已经成为全球疫情发展的中心。由于前期防疫准备不足，目前美国部分地区也面临医疗资源紧缺的压力。欧洲方面，部分国家采取封城措施后，单日病例增长有所放缓，但重症患者持续增加，也亟需补充呼吸机等ICU 医疗设备。 中国是医疗物资生产大国，而且为了应对前期的湖北疫情，口罩、防护服、呼吸机等产能也成倍扩大。在对外援助方面，中国已累计向80 多个国家和组织提供援助，随着海外疫情的发展，对外合作仍将继续扩大。

    　　此举为中国企业带来众多的出口订单，同时也提升了品牌的影响力，建议重点关注鱼跃医疗。

    　　疫情预计对全球医药产业供给产生影响，供给端变化建议关注维生素和解热镇痛类原料药的提价机会，重点推荐浙江医药和新华制药。

    　　风险提示：疫情发展的不确定性；海外订单数量的不确定性；疫情对下游需求的影响。

    　　军工：军工行业韧性较强

    　　军工行业的技术壁垒极高，产业链自主可控程度也较高。因此，其订单和终端需求的稳定性较高，受外部经济波动的影响较小，相较于其他行业有更强的韧性。继续看好空天信息产业链、核心元器件等军民两用技术的投资机会。

    　　据《参考消息》报道，继美国参众两院日前通过所谓“台北法案”后，美国总统特朗普在3月26 日签署这项“法案”。预计我国军事开支仍将保持相对稳定增长。目前，航空主机厂的市值和估值都出现了明显的“倒挂”。如果军品定价有所改善，将有助于提升主机厂盈利能力，巩固其在产业链中的地位。

    　　风险提示：境外疫情持续扩散带来的系统性风险；军工订单不达预期风险。

    　　机械：全球经济刺激开启，工程机械及自动化设备趋势向上在后疫情时代，各国推进经济刺激计划，增加公共支出，尤其扩大基建和市政建设力度是大概率的选择，目前欧美普遍面临基础设施老化的问题，对老旧的基础设施进行改造升级对于拉动经济，提升就业意义重大，工程机械也将受益于此类逆周期调节政策。

    　　目前，国内工程机械液压件龙头企业基本都已复产，产能利用率保持高位运行。工程机械行业受疫情影响主要在2 月份，主机厂订货和零部件生产节奏受到一定程度冲击，需求出现后移。预计主机厂3 月份后产销将逐步恢复正常，目前行业排产较为饱满，预期3-5 月份需求将迎来旺季。目前形势下，主机厂和零部件龙头企业复产满产优先级更高，势必进一步提升行业集中度。龙头企业有望受益于下游复工复产，市占率进一步提升。

    　　2019 年下半年以来，受益于5G 需求带动，国内CNC 切削设备行业触底反弹，金属结构件在5G 时代电磁屏蔽影响较之前更大，手机中框加工难度较前期大幅提升，带动行业需求明显复苏，订单趋势向上。目前部分自动化企业开发出口罩机等医疗设备产品，国内外需求旺盛，有望成为短期业绩爆发点。

    　　风险提示：订单不及预期。

    　　电新：欧洲新能源汽车市场2020 年1-2 月持续高增长据EV sales 等来源的统计数据，2020 年1 月欧洲市场新能源汽车销量7.47 万辆，同比增长121%，与全球-7%的变化幅度形成鲜明对比；其中，插电混动汽车（PHEV）销量同比增长174%，销量贡献达到48%；2 月欧洲一些国家新能源汽车销量增速维持在100%以上，1-2 月德国、挪威、法国、英国四国合计累计销量8.88 万辆，同比增长124.87%，其中纯电动汽车（BEV）和PHEV 销量分别增长1.02 倍、1.71 倍。我们判断，PHEV 的高增速有望贯穿全年，将为2020 年欧洲新能源汽车市场贡献重要增量。

    　　从热销车型看，欧洲品牌表现活跃，小型BEV 和大中型PHEV 更受青睐。其中，雷诺Zoe、标致208 EV、大众e-Golf 成为1 月欧洲新能源汽车市场最畅销的三款车型。我们认为，这与欧洲消费者的消费习惯、道路设计等因素有关。

    　　建议关注欧洲新能源汽车市场的既有产业链和新增产业链的投资机会，以及PHEV 结构性机会，以及恩捷股份、卧龙电驱等公司在欧洲市场的业务发展前景。

    　　风险提示：欧洲新能源汽车销量与产业链相关公司产能扩张或不及预期；全球疫情的扩散或偏离预期。

    　　计算机：工信部推进国家软件重大工程，“卡脖子”软件将获长足发展2020 年3 月25 日金山办公披露2019 年年度报告，公司业绩稳步增长。公司本财年实现营收15.8 亿元，同比增长39.82%，归母净利润4.01 亿元，同比增长28.94%，归母扣非净利润3.15 亿元，同比增长16.60%。分产品来看，办公软件授权业务营收4.96 亿，同比增长39.41%；办公服务订阅业务营收6.80 亿，同比增长73.06%；互联网广告推广业务营收4.04 亿，同比增长5.99%。

    　　公司B 端业务及C 端业务持续发力，共同构成业绩增长驱动力。B 端业务方面，公司着力推进客户云化，一方面，公司针对能源、金融、大型民营企业等推出文档的行业解决方案；另一方面，公司面向中小型企业及组织推出WPS+业务。C 端业务方面，公司基于良好的产品体验、广泛的用户基础及丰富的产品矩阵，实现了产品渗透率的不断深化及付费用户转化等一系列变现过程，订阅业务大幅增长。受本次疫情影响，在线办公软件持续渗透，截至2020年3 月2 日，公司在线文档月度活跃用户数（MAU）达到 2.39 亿。

    　　公司作为办公软件领域龙头企业，长期发展潜力巨大。从短期因素来看，受疫情影响在线办公、远程办公成为办公新趋势，大幅用户增加背后是新型办公习惯的培养，而金山办公作为基于文档业务不断向云服务转型的办公软件龙头企业，成为远程办公首选产品；从长期因素来看，企业上云、软件服务、软件行业信息安全趋势等均大大利好办公软件市场，而公司拥有丰富的产品线、较强的技术研发能力以及全面云服务能力，因此有望成为办公软件领域领军企业。

    　　风险提示:政策执行落地进度不确定风险，相关上市公司战略及业务布局不确定性风险。

    　　化工：短期压力不改龙头长期价值

    　　受益于工程师红利带来的技术进步，以及社会经济快速发展带来的需求快速增长，我国龙头企业在上一波产业竞争中乘风而上，成为全球众多化工产业链中重要的生产基地。

    　　成本优势是我国企业能够崛起的核心因素，其中“超级基地”更是其中的典型代表。超级基地具有配套完善、规模巨大、技术先进等诸多优势，具有很强的抗风险能力和抗冲击能力。

    　　短期需求的下行预计加快产业内高成本产能的出清，短期虽然为行业带来压力，但是长期看来有助于龙头企业进一步巩固行业地位，进一步优化行业格局，我们坚定看好龙头企业的长期价值。

    　　风险提示：产品价格剧烈波动；需求大幅低于预期

    　　交运：境外疫情扩散，国际客运航班进一步调减为控制疫情的海外输入，民航局于26 日下发继续调减国际客运航班量的通知，要求国内每家航司经营至任一国家的航线只能保留1 条，且每条航线每周运营班次不超过1 班；外国每家航司经营至我国的航线只能保留1 条，且每周运营班次不得超过1 班；同时，抵离中国的航班确保客座率不高于75%。通知于3 月29 日起执行。

    　　截止通知发布前，我国航司国际航线同比降幅已经超过85%，民航局预计通知发布后每天航空入境的旅客将由2.5 万人次降至5000 人次左右，则国际航线旅客量同比降幅将超过97%。

    　　在国内航线尚未恢复的当下，国际航线旅客量又大幅受损，会导致机场与航司的经营性净现金流大幅下降，特别是航司现金流会出现巨大缺口，靠减税降费等间接措施已经难起作用，需要更加直接的资金支持来缓解航司经营压力。

    　　2 月全国航司整体亏损超200 亿，我们之前预期3 月份航司亏损较2 月份会有所收窄。但由于境外疫情的超预期扩散，3 月全国航司的整体亏损可能会维持200 亿左右规模。同时由于疫情的境外输入压力，国内航线的恢复进度也低于预期，航司4、5 月份的经营情况依旧不容乐观。

    　　风险提示：境外疫情持续扩散；政策的不确定性