红旗连锁(002697):加速展店及股权投资带来规模业绩双增长 维持推荐

类别:公司 机构:中国银河证券股份有限公司 研究员:李昂 日期:2020-03-29

  1.事件摘要

      2019 年全年公司实现营业收入78.23 亿元,同比增长8.35%;实现归属母公司净利润5.16 亿元,同比增长59.97%;实现归属母公司扣非净利润4.94 亿元,同比增长60.39%。经营现金流量净额为2.76 亿元,较上年减少58.36%。

      2.我们的分析与判断

      (一)食品烟酒等必选商品销售额增长及展店加速为规模扩张提供基础,股权投资收益为业绩提升带来动力

      2019 年全年公司共实现营业收入78.23 亿元,较上年同期增加6.03 亿元,同比增长8.35%。同时公司全年实现增值业务收入58.74亿元,较上年同期减少4.05 亿元,同比下滑6.46%。

      分产品品类来看,食品/烟酒/日用百货/其他业务收入分别实现营业收入39.25/20.57/12.35/6.06 亿元,对应分别贡献3.28/2.35/0.13/0.27 亿元的营收增量,对应YOY9.12%/12.88%/1.05%/4.66%。其中,食品类商品贡献了50.17%的营收总量(较上年同期增长0.35 个百分点)以及54.44%的营收增量,是公司营收的重要组成部分以及驱动公司规模增长的核心产品类别;烟酒类商品营收占比同比提升1.06个百分点至26.30%,同时贡献38.95%的营收增量,是公司的第二大核心板块;日用百货与其他业务收入的贡献占比分别下滑1.14/0.27个百分点至15.79%/7.74%,对应营收增量占比分别为2.14%/4.47%,对公司整体业务规模的影响程度相对较弱。

      分地区来看,成都市区/郊县分区/二级市区分别实现营业收入43.94/25.59/2.64 亿元,对应分别贡献3.71/1.94/0.11 亿元的营收增量,对应YOY9.22%/8.18%/4.53%。其中,成都市区是公司的主力经营区域,优势显著,报告期内营收占比提升0.44 个百分点至56.17%,同时贡献61.51%的营收增量,在营收规模高基数的情况下表现出优于其他地区的高速增长;郊县分区贡献32.12%的营收增量,但营收份额占比依旧轻微下滑0.05 个百分点至32.71%;二级市区增长相对缓慢,仅贡献1.90%的规模增长,且营收份额占比亦下滑0.12 个百分点至3.38%。

      分季度来看,公司Q1/Q2/Q3/Q4 分别实现营业收入18.92/19.37/  20.58/19.35 亿元,对应分别贡献0.50/1.63/2.14/1.76 亿元的营收增量,对应YOY2.69%/9.22%/11.59%/10.00%。其中,三季度单季贡献26.31%的总营收以及35.38%的营收增量,表现相对突出,一方面,三季度是公司经营的传统旺季,根据2012 年至今的历史数据显示,公司三季度贡献营收份额比重的均值水平为25.86%,优于其他三个季度不及25%的水平;另一方面本报告期内公司展店进程加速,利用自身在区域内的品牌优势进一步加密渗透,支持营收规模稳步扩张,带来增量,公司全年净增门店253 家,较2018 年的87 家出现明显提速,其中上半年净增门店141 家,下半年净增门店112 家,此外公司于2019 年4 月公告收购9010 公司,获得其位于大成都地区的连锁超市门店。

      2019 年全年公司实现归母净利润5.16 亿元,较上年同期增长1.94 亿元,对应YOY59.97%;实现归母扣非净利4.94 亿元,较上年同期增长1.86 亿元,对应YOY60.39%。公司业绩的增长主要源于以直接持股的方式长期股权投资四川新网银行,报告期内按照15%的持股比例以权益法确认获得投资收益1.70 亿元,较上年同期增长1.15 亿元,对应贡献了59.27%的归母净利增量。

      (二)综合毛利率上浮1.53pct,期间费用率增长1.27pct公司2019 年的综合毛利率为30.89%,较上年同期上浮1.53 个百分点,综合毛利率的提升主要是源于各项商品毛利率的水平上浮以及公司对于商品结构的积极调整,分产品品类来看,食品/烟酒/日用百货分别对应毛利率26.18%/21.00%/28.43%,较上年同期分别上浮2.50/0.20/3.03 个百分点,其中贡献主要营收和增长的食品类商品毛利率水平提升显著。

      公司2019 年的净利率为6.60%,较上年同期上浮2.14 个百分点,一方面毛利率的上涨有效传递至利润端,同时报告期内公司的期间费用率为25.59%,较上年同期上浮1.27 个百分点,控制相对有效。其中,销售/管理/财务费用率分别为23.47%/2.02%/0.10%,较去年同期分别变化1.09/0.21/-0.03 个百分点。销售费用的增长主要是由于门店经营相关的人力与租金成本增加所致,而管理费用率的增加主要是由于媒体报刊宣传费以及庆祝建国70 周年活动费用增加所致。至于财务费用,由于公司于本期内偿还了银行短期贷款,使得利息支出大幅减少,故而使得财务费用率大幅减少。

      (三)发力商品+服务差异化策略,高效物流体系与增值业务尽显竞争实力公司的主营业态为面向社区住宅、商务、学校、娱乐等商圈的连锁便利超市,除了日常销售食品饮料、烟酒、日用百货等商品之外,同时还提供公交卡充值、电信缴费、电费充值、燃气收费、中国移动充值及积分兑换等多项便民服务。通过“商品+服务”的经营策略,既满足居民便利性的日常生活消费需求,又实现与大型超市的差异化竞争。在商品层面,公司以高效物流体系为支撑,现拥有西河、簇桥、温江三个物流配送中心,实现了大部分商品的统一仓储与配送;伴随采购数量的提升,使公司与供应商的合作关系更加稳固,也为公司带来了一定的商品资源优势及议价能力。同时在股东永辉超市的支持下,公司借力永辉旗下彩食鲜等生鲜采购的供应链公司,亦提升自身的商品供应水平与能力。在服务层面,近年来手机支付的普及使公司一些传统的缴费充值类别的增值业务受到影响,但公司坚持对增值业务进行布局,积极拓展新业务。年初至今,公司新增服务项目包括:代收十陵东景燃气、代收成都燃气大工商户燃气费、代收成都交投占道停车费、铁塔自助换电柜业务、小电共享充电宝租借、 即将开通:蒲江成佳燃气费代收。公司通过优化商品结构、丰富增值服务的内容,一方面可以纳新引流,带来客流量的增长,另一方面也可以提升消费者忠诚度与复购率。

      (四)以成都为中心加速密集辐射布局门店,搭配线上渠道形成网络优势公司坚持“以四川为中心、成都为核心”、向周边地区辐射的发展战略,截至2019 年年末公司共有开业门店3070 家,全年净增加门店总数累计达到253 家,远超2018 年全年净增加87 家门店的水平;在公司加快展店速度的同时,还加快了对部分门店的升级改造工作,升级门店类型包括:生鲜门店、精品店、24 小时店等,满足消费者更多购物需求的同时更加注  重消费者的购物体验。公司的密集布局现已经形成网络优势,一方面密集的门店网络有助于公司在营销推广、仓储物流、人员调配、品牌宣传等方面产生良好的协同效应,降低公司的经营成本;另一方面,公司在新开门店时能迅速了解当地消费者的消费习惯、生活方式、需求喜好,从而实现精准定位,优化商品结构,开展有针对性的营销活动,满足当地消费者的需求并获得消费者的认同,最终树立自身品牌形象。同时公司发展线上业务作为线下经营的补充。报告期内公司在与美团、饿了么等线上销售平台合作的基础上,紧跟发展节奏,开设 “红旗到家”平台,促进线上线下互补,抓住全渠道发展的新机遇。

      3.投资建议

      公司全年维持高速展店的趋势,与此同时还通过不断优化门店商品结构与丰富增值服务内容等方式提升综合毛利率与门店客流量,真正意义上实现了规模与盈利能力的同步提升。

      此外,公司自2017 年末与永辉超市达成战略合作关系后,充分利用双方优势互补的有利条件围绕生鲜业务领域开展深度合作,彩食鲜与富平云商与公司的关联交易额已从去年同期的7557.73 万元上升至今年的1.22 亿元。公司的区域品牌优势、门店改造后的市场空间以及门店高速扩张等优势为公司的规模扩张持续提供动力,而新网银行带来的业绩增长也将进一步推动业绩提升。考虑2020 年初新冠肺炎疫情可能会对公司一季度的经营造成影响,但公司作为必选消费的主要渠道所受消极影响有限,公司甚至获得当地餐饮行业的销售额转移带来的部分销售增长,积极拉动客单价和销售额提升。根据公司官网显示,红旗连锁为四川省及成都市重要生活必需品应急保供重点联系企业,三大配送中心全天候待命保障公司所有门店商品配送以及正度相关应急物资的配送(日均配送约4000 吨);公司实现“不关门、不断货、不涨价”,为居民提供米面粮油等食品以及清洁消毒物品,同时通过红旗云平台和美团、饿了么等配送平台为消费者提供到家业务。由此我们预测公司2020/2021/2022 年的营业收入分别为84.62/91.50/98.39 亿元,净利润分别为6.19/7.61/8.96 亿元,对应PS1.49/1.37/1.28 倍,对应PE20/17/14 倍,维持“推荐评级”。

      4.风险提示

      展店规模和增速不及预期的风险;其他超市及便利店品牌进入四川地区加剧竞争的风险。