轻工制造：当前时点如何看短期浆价？

　　核心观点：

    　　受疫情影响，全球木浆供给、需求端均受冲击。短期来看，当前受疫情影响较大的美国、智利对我国木浆出口量有限，巴西加拿大部分浆厂有减产计划将成为进口木浆供给减少的主要原因。我们认为，受疫情影响，国内市场对海外断供的担忧加剧，恐慌情绪有助于浆价上涨；但是，当前国际、国内需求偏弱，将成为价格大幅上涨的重要阻力；同时当前国际、国内港口库存依旧处于历史高位，价格大幅上涨缺乏基本面支撑。综上，我们认为若海外疫情得到有效控制，受短期情绪催化，浆价或将继续上行，随后受需求偏弱影响转平或转跌；若疫情超预期扩散，则国际木浆供给大幅减少，推升国际浆价。

    　　2018 年我国进口自智利的木浆占比为10%。根据中国海关数据，2018年我国进口木浆总量达2442.6 万吨，其中28%来自巴西，17%来自加拿大，前五大来源国占比76%。根据卓创资讯新闻，本周智利Arauco集团旗下Arauco Pulp Mill 有员工确诊新冠肺炎，Arauco 从当地时间3 月25 日开始暂停生产。Arauco 的4 月外盘报价中，针叶浆报涨20美元/ 吨，阔叶浆与本色浆提涨30 美元/ 吨，本轮供应量有限。智利进口浆占我国总进口量的10%，对我国进口市场冲击有限。

    　　主要纸浆进口国的浆厂当前暂无停产计划，但不排除后续疫情快速扩散致使浆厂停产。从我国木浆主要进口国来看，巴西、加拿大、印尼、智利目前确诊人数较少。目前除智利Arauco 外，主要浆厂暂无停产计划。但是海外疫情若超预期扩散，造成美国、巴西、加拿大浆厂大面积停工减产将会对全球纸浆供给造成显著影响，将大幅推升我国进口浆价。

    　　下游需求偏弱。根据卓创资讯数据，2019 年我国木浆下游需求中，生活用纸、双胶纸、白卡纸、铜版纸占比分别为32%、25%、23%、15%。

    　　我们认为当前生活用纸、双胶纸需求较为稳定。受疫情影响，展会等活动举办受限，铜版纸需求小幅减少。APP 集团、山东晨鸣、山东太阳、山东华泰于3 月20 日纷纷发函，计划对4 月份铜版纸减产，其中APP 集团、山东太阳分别减产3 万吨、减产正常供应量的25%，山东晨鸣及山东华泰停机7-10 天。下游需求整体偏弱，对纸浆需求减少。

    　　纸浆库存仍处高位。受疫情与需求偏弱影响，纸浆库存当前仍处高位。

    　　截止2020 年2 月底，青岛港、保定港木浆库存分别为138.12、16.12万吨，仍处历史高位。生产端，截止2020 年2 月，国际木浆生产商库存天数为42 天，较历史水平偏高，但处于正常范围。

    　　风险提示。汇率大幅波动风险。海外疫情超预期扩散，导致浆厂大幅减产，海外供给将大幅减少。宏观经济超预期下行