有色金属板块2020年一季报前瞻:景气分化、承压前行

类别:行业 机构:长江证券股份有限公司 研究员:王鹤涛/肖勇/叶如祯 日期:2020-03-29

2020 一季度价格回顾:金属价格整体疲软,贵金属一枝独秀

    价格是板块业绩的关键,2020 年一季度金属价格整体低迷。基本金属方面,受制于全球经济对需求端压制,2020Q1 基本金属价格弱势震荡,其中SHFE 铜、铝、锌、锡分别变动-3.7%、+0.4%、-18.7%、-9.3%。贵金属方面,受疫情带动避险情绪抬升的影响,2020 年初至3 月13 日SHFE 黄金均价359 元/克,同比上涨25%。能源金属方面,受新能源汽车产销低迷及供需整体过剩的影响,2020 年初至3 月13 日电池级碳酸锂和金属钴均价分别同比下跌37%和8%。

    2020 一季报业绩前瞻:景气分化、承压前行

    有色金属板块2020 年一季度受疫情冲击行业呈现供需双弱的格局,金属价格表现疲软,公司产销也受到不同程度的影响。板块业绩表现预计整体持续承压、细分景气分化。(1)基本金属,在价格下跌压缩盈利蛋糕的背景下,2020Q1基本金属盈利同比均有不同程度回落;细分领域盈利表现相对而言,铝优于铜优于锡锌。需要注意的是,由于疫情阻碍销售,基本金属领域库存普遍被动累积,销量同比下滑也将进一步压制板块盈利表现;(2)贵金属,在价格同比明显增长的基础上,核心注意产销量同比下滑和成本抬升两个方面对业绩弹性的压制,预计黄金板块2020 年一季度业绩稳中有增。(3)能源金属,疫情造成行业供需双弱,预计2020Q1 钴板块环比小幅下滑,锂板块持续承压,但底部已现;二季度需重点关注国内消费刺激政策和疫情对海外的影响;下半年新能源汽车产业链上游锂钴的供需修复或更为明显。(4)新材料,油气、汽车加工等领域,经营受国内疫情和海外出口双重抑制;相比之下,军工新材料关乎国防安全战略,疫情扰动相对有限,现代化升级叠加进口替代共助成长。

    展望2020 年半年报:顺势而为、静待时机

    权益层面,短期全球权益市场波动较大,有色板块整体随之承压。值得关注的是,(1)贵金属:当前黄金正步入一个值得高度重视的窗口。一边是,短期抛售模式下快速回撤致其再具备性价比;另一边,后续再宽松路径下黄金正步入牛市第三阶段。(2)能源金属:油价的暴跌对板块形成压制;叠加海外疫情的扩散造成部分车企停产造成需求低迷,但另一方面价格的低迷会加速行业过剩产能的出清,若疫情逐步缓解看好下半年能源金属的供需修复带动价格反弹。(3)基本金属:受悲观情绪扩散影响,基本金属价格已经跌至90%现金成本曲线附近,虽然短期来看难言完全见底,但是价格中期中枢的逐步上移将是大势所趋。建议关注山东黄金、银泰黄金、赤峰黄金、紫金矿业、赣锋锂业、华友钴业、寒锐钴业等行业龙头标的在市场企稳之后的价值重估行情。

    风险提示: 1. 地产产业链快速回落,全球新能源汽车需求不及预期;2. 铜、铝供给过快释放, Mutanda 复产导致钴价下滑。