淮北矿业(600985):煤炭产销量下滑影响业绩 高股息率凸显公司价值

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:李俊松/王瀚 日期:2020-03-29

公司披露2019 年度报告:实现营业收入600.86 亿元(+4.00%),归属于上市公司股东净利润36.28 亿元(+1.88%),公司扣除非经常性损益后的归母净利润为31.71 亿元(+150.55%),每股收益为1.68 元/股(-0.59%),加权平均ROE 为20.57%(-3.63pct)。

    煤炭业绩同比下降,主因产销量大幅下滑。报告期内,公司煤炭业务营收为124.63 亿元,同比下降11.64%;煤炭业务成本为76.23 亿元,同比上升6.82%;煤炭业务毛利为48.40 亿元,同比下降14.36%。业绩下降的主要原因有二,其一是公司下属朱仙庄煤矿、桃园煤矿受断层、大倾角、火成岩侵蚀等开采地质条件变化影响及列入去产能矿井计划的杨庄煤矿煤炭资源储量枯竭导致原煤产量(2650.24 万吨)同比下降5.37%、商品煤产量(2084.10 万吨)同比下降10.66%,其二是公司商品煤吨煤价格为721.05元/吨,同比上升4.67%;公司吨煤成本441.04 元/吨,同比上升6.82%;成本上涨幅度大于价格上涨幅度导致吨煤毛利率(38.83%)同比下降1.23pct。

    分季度看,上半年尤其二季度毛利最高,主因焦煤价格较高。公司2019年煤炭业务Q1-Q4 营收环比增速分别为4.73%、-2.29%、-9.19%、-7.44%,同比增速分别为-9.85%、-8.75%、14.39%、-13.98%;Q1-Q4 煤炭营业成本环比增速分别为22.92%、-7.17%、-6.23%、-7.25%,同比增速分别为-6.54%、-9.68%、7%、-19.26%;Q1~Q4 毛利分别为12.68、13.41、11.6 和10.7 亿元,环比增速分别为-16%、5.85%、-13.53%、-7.73%,同比增速分别为-12.66%、-1.27%、-12.91%、-29.06%。上半年尤其是二季度业绩较好的主要原因是年初山西矿难叠加下游需求旺盛使得焦煤价格环比、同比均有所上涨。

    煤化工业绩同比下降,主因产品售价降幅较大。报告期内,公司煤化工业务营收为88.26 亿元,同比下降3.29%,其中焦炭收入72.62 亿元,甲醇收入6.24 亿元;煤化工业务成本为48.42 亿元,同比上升4.49%;煤化工业务毛利39.83 亿元,同比下降11.32%。业绩下降的主要原因是在产销量较同期基本持平的情况下,受上游炼焦煤市场价格波动以及下游行业市场价格波动,煤化工产品价格回落明显。分产品具体看,焦炭产(383.08万吨)、销(393.81 万吨)分别同比上涨0.75%、1.92%,焦炭单位价格1844.16 元/吨,同比下降4.77%;甲醇产(33.08 万吨)、销(32.95 万吨)分别同比下降2.25%、2.77%,甲醇单位价格1894.95 元/吨,同比下降23.97%。

    股息率超过7%,价值性凸显并有望率先享受估值溢价。公司2019 年利润分配政策为每10 股派发现金红利6 元(含税),按当前股价折算股息率达到7.08%,在当前货币政策宽松的大背景下价值性凸显,与此同时也有望率先享受估值溢价。

    盈利预测与估值:我们预计公司2020/21/22 年实现归属于母公司股东净利润分别为34.46/33.16/32.46 亿元,折合EPS 分别是1.59/1.53/1.49 元/股,当前8.47 元股价,对应PE 分别为5.34/5.55/5.67 倍,维持公司“买入”评级。

    风险提示:宏观经济低迷风险;行政性去产能不确定性风险;新能源替代风险。