鞍钢股份(000898)：计提信用减值拉低四季度盈利

业绩概要：公司发布2019 年业绩公告，报告期内公司实现营业收入1055.87亿元，同比增0.41%；实现归属于上市公司股东净利润17.87 亿元，同比降77.53%，折合EPS 为0.19 元。此外，公司拟以总股本94.05 亿股为基数，向全体股东每10 股派发现金红利0.57 元（含税），共计分配利润5.36 亿元，分红率30%，股息率2.09%。

    经营数据：公司2019 年生产铁2585.81 万吨，同比增4.32%；钢2714.4 万吨，同比增3.78%；材2542.03 万吨，同比增5.34%；销售钢材2591.61 万吨，同比增7.54%，实现钢材产销率101.95%。结合年报数据折算2019 年吨钢售价4055 元、吨钢成本3719 元及吨钢毛利337 元，同比分别变动-296 元、73 元及-369 元。具体而言，热轧薄板系列产品、冷轧薄板系列产品及中厚板毛利率同比下滑8.78PCT、9.13PCT 及6.56PCT 至12.33%、6.47%及6.89%。

    财务分析：公司2019 年毛利率8.34%，同比降7.86PCT；期间费用率5.62%，同比降0.36PCT，吨钢费用同比降32 元至229 元，主要系公司融资规模持续压缩且综合融资成本降0.1PCT，整体财务费用同比降25.7%；净利润率1.67%，同比降5.9PCT，吨钢净利同比降262 元至68 元；资产负债率40.16%，同比降1.56PCT。此外，公司存货占用持续减少，由年初131.25 亿元降至97.93 亿元，降幅25.39%。

    计提信用减值拉低四季度盈利：钢铁存货短周期见底回升和需求的扩张是2019 年四季度行业盈利回升的主要原因。钢铁存货短周期在10 月见底，产业链情绪超调，社会库存创5 年新低，叠加11 月后需求的显著扩张，情绪与真实需求共振推动钢价和吨盈利回升至较高水平。但公司四季度表现较差，Q4 归母净利0.65 亿元，环比降78.11%，主要源于公司四季度对个别财务公司出具的到期未获偿付银行承兑汇票计提信用减值损失3.38 亿元。全年而言，公司归母净利同比下滑幅度仍高达77.53%，还与主要下游汽车、家电需求低迷及原材料价格明显上涨有关。

    疫情影响较小：面对疫情影响，公司积极采取应对措施，制定疫情防控期间资金安全保障方案，采取多项举措，有效防范资金风险；克服运输不畅等因素的影响，确保原燃料的稳定供应；加强销售端市场研判，适时调整生产，确保产品输出顺畅、订单按时交付。自疫情发生以来，公司鞍山本部、鲅鱼圈、朝阳三个主要生产基地始终保持连续稳定的生产运营。

    投资建议：公司作为国内板材龙头企业，全年盈利紧随行业变化，考虑到2020 年疫情负面影响对国内经济下行压力较大，汽车产销或继续维持弱势将对冷轧盈利形成拖累，我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.12 元、0.15 元及0.18 元，给予“持有”评级。

    风险提示：宏观经济大幅下滑导致需求承压；供给端压力持续增加。