交通银行(601328)：4Q息差环比提高；做强财富管理特色

　　2019 年业绩符合我们预期

    　　2019 年净经营收入2329 亿元，同比增长9.3%，归母净利润773亿元，同比增长5.0%；4Q19 单季净经营收入同比增长2.6%，归母净利润同比增长4.9%。业绩符合预期。

    　　发展趋势

    　　息差受益于同业负债成本下行。4Q19 净利息收入同比增长5.7%，主要来自于扩张的息差。4Q19 单季净息差1.62%，环比上升6bp，我们预计主要受益于同业负债成本下行。规模扩张稳健，年末总资产/贷款/存款同比增长3.9%/9.3%/4.9%，四季度环比增长-0.3%/1.9%/-0.7%。

    　　理财产品、资产证券化、代理业务贡献手续费收入增长。2019 年净手续费收入同比增长5.8%，其中管理类手续费收入同比增长15.0%，主要由于理财产品和资产证券化收入。

    　　信用卡风险有所暴露，其余资产质量改善。年末不良率1.47%，环比持平。其中，信用卡不良率同比上升86bp 至2.38%（较年中下降11bp），其余贷款不良率同比改善。4Q19 不良净生成率1.03%，同比、环比基本平稳。关注类贷款占比和逾期贷款占比分别为2.16%和1.71%，较年中均有改善。年末拨备覆盖率171.77%，环比下降2.45ppt。业绩会上管理层表示2020 年预计资产质量存在压力，主要是受到疫情的影响。

    　　做强财富管理特色，加大科技资源投入。2019 年个人AUM 同比增长12.7%，快于2018 年的6.1%和2017 年的6.4%。达标沃德客户和私人银行客户数量均实现接近20%的增长。2019 年金融科技人员同比增长59%，金融科技投入50.5 亿元，同比增长22.9%，占营收的比例2.6%。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2020 年和2021 年净利润预测不变。当前A 股股价对应2020年0.5 倍市净率。当前H 股股价对应2020 年0.4 倍市净率。A 股维持中性评级和6.40 元目标价，对应0.6 倍2020 年市净率，较当前股价有24.0%的上行空间。H 股维持中性评级和6.17 港元目标价，对应0.5 倍2020 年市净率，较当前股价有31.3%的上行空间。

    　　风险

    　　疫情下息差收窄超预期，资产质量表现不及预期。