中信建投(601066)点评：投行标杆优势保持 投资交易量价齐升

　　事件：公司2019 年报业绩符合预期。全年实现营收136.9 亿元，同比增长25.5%，归母净利润55.0 亿元，同比增长78.2%，加权ROE 11.5%，同比提升4.7pct.。其中，经纪业务收入28.5 亿元（同比+24%/收入占比21%）、资产管理收入7.9 亿元（同比+15%/占比6%）、投行业务收入36.9 亿元（同比+18%/占比27%）、总投资收益44.0 亿元（同比+81%/占比32%）、利息净收入15.6 亿元（同比-22%/占比12%）。

    　　投行标杆优势彰显，2019 年IPO 项目数行业第二，科创板承销数行业第一，债券承销规模再创新高。

    　　投行业务是公司重要收入来源，2018 年和2019 年分别占营业收入28%和27%。2019 全年公司完成股权融资38 家，位列行业第2，主承销金额382 亿元，其中IPO 项目21 家，位列行业第2，主承销金额164 亿元；再融资项目17 家，位列行业第3，主承销金额218 亿元。科创板全年保荐承销10 家，位居行业第1。截至19 年末，公司有44 家IPO 和21 家再融资在审项目储备，分别位列行业第1 和第2。2019 年债券主承销金额9416 亿元，同比提升50%，位列行业第2，其中公司债主承销规模3830 亿元，连续5 年行业排名第1。

    　　投资与交易业务量价双升，推动全年利润高速增长，交易性金融资产中债券占比超50%。2019 年末公司总投资资产规模1284 亿元，同比增长43%，占净资产比重为2.27x，同比提升0.38x，其中交易性金融资产918 亿元，同比增长60%。固收和权益规模均明显上升，结构上仍以债券为主。2019年末，交易性金融资产中债券规模504 亿元，同比上升68.3%，占比55%；股票规模92 亿元，占比10%。2019 年公司综合投资收益率为4.0%，同比上升1.0pct。公司大力推进场外期权业务，期末场外期权存续名义本金排名第4，此外大力发展跨境业务，债券通业务排名保持券商前 5 名。

    　　零售持续向财富管理转型，机构业务全面推进与银行理财子公司合作。2019 年公司推出创新“仙人涨”系列投顾产品，加速线上投顾平台建设和财富管理转型，股基成交市占率2.9%，同比上升0.1pct.；代理销售金融产品净收入市占率3.0%，同比上升0.1pct；客户托管证券市值2.3 万亿元，市场份额5.4%，同比上升0.5pct.，行业排名第5。公募基金托管业务发展提速，年底资产托管及运营服务总规模3000 亿元，同比增长47%。把握资管市场新主体机会，全面推进与理财子公司合作，先后与13 家已开业或公告成立的理财子公司实现业务落地，其中8 家完成证券服务商遴选，公司全部入围。

    　　信用业务稳健发展。期末表内股质押余额149.3 亿元，同比上升8%，平均履约担保比例335%；表外股票质押余额149.3 亿元，平均履约担保比例为117%。两融余额293 亿元，市占率2.87%。公司股票质押利息收入与融资融券利息收入均排名行业第十。报告期减值冲回0.59 亿元。资管结构持续优化，积极转型主动管理，2019 年末资管规模5488 亿元，同比下降16%，其中主动管理规模2323亿，同比上升12%，资管规模和主动管理规模均位于行业第6。

    　　维持中信建投增持评级，公司作为投行标杆，在融资制度全面改革的周期中投行业绩弹性凸显，年初至今IPO、再融资、债券承销市占率均暂列行业第一，投行业绩高增将助推ROE 提升并保持领先优势，据年报修正公司2020E、2021E 盈利预测，调高公司投行业务市占率假设，并新增2022E 预测，预计中信建投2020-2022E 实现归母净利润77 亿元、94 亿元、112 亿元（原预测2020E 67 亿元，2021E 80 亿元），同比分别增40%、22%、19%，预计2020-2022 年ROE 分别为13.3%、14.0%、14.9%，稳定领先于行业5 个百分点以上，维持增持评级。

    　　风险提示：股市大幅下跌，投行项目发行受疫情冲击