中信出版(300788)2019年报点评：大众图书出版优势巩固 Q1业绩预受疫情影响

事件描述

    公司今日发布2019 年年报。报告期内公司实现营业收入188,846.24 万元，同比增长15.56%；实现归属于上市公司股东的净利润25,126.12 万元，同比增长21.56%。公司拟以190151515 股为基数，向全体股东每10 股派发现金红利4.17元（含税）。

    事件点评

    Q4 销售良好，业绩环比增长显著。1）公司Q4 实现营业收入53,256.09 万元，YOY1.08%、QOQ15.78%，归母净利润7,602.57 万元，YOY21.88%、QOQ69.72%。2）报告期内，公司综合毛利率为38.57%，YOY-2.00%，成本增长主要来自图书版税稿酬及书店业务的采购成本小幅增加；公司销售、管理、研发、财务费用率分别为20.82%、7.10%、0.40%、-0.13%，同比变动2.02%、-1.20%、-0.04%、-0.03%，销售费用率提升主要来自门店网点及面积增加导致租赁、折旧摊销及职工薪酬等支出增加。3）报告期内公司强化资产及现金管理，Q4 销售旺季加快存货销售转化和客户资金回流，存货周转率同比提升0.13%，实现经营活动现金流净额为31,321.07 万元，同比增长34.26%。

    大众图书出版优势巩固，数字阅读、线上增长强劲。1）报告期内公司图书出版发行业务实现收入140,313.61 万元，YOY14.14%。旗下31 个出版子品牌在细分领域持续经营，2019 年出版新书1471 种，YOY12%，出版码洋规模31.9 亿，YOY21%，动销品种增长20%，各项指标均高于图书市场整体增幅，其中公司在财经与学术文化品类继续保持领先优势，市占率分别为14.62%、7%，少儿图书继续发力市场排名提升5 位，综合市占率保持单体出版公司第一位。目前公司拥有待出版选题准备额1.4 亿元，版权储备丰富。2）公司数字阅读业务以中信书院为核心，形成版权开发、制作、分销、运营闭环，累计上线有声书628 本、电子书4382 本、课程195 门，用户规模达400 万，报告期内实现收入6,660.16 万元，YOY35.62%。3）公司线上渠道销售增长强劲，其中线上自营矩阵继续拓展，19年销售同比增长44%；书店业务线上销售跨平台和垂直化运营，营收同比增长69%，此外中信书店新开店19 家，场景主题化运营强化线下体验优势，报告期内整体收入实现39%的增长，减亏613.48 万元。

    疫情影响Q1 业绩预减，看好阅读刚性需求及消费回暖。1）公司同日公告20年Q1 业绩预告，预计整体收入同比减少15%-20%，归母净利润1500 万-3000 万，同比减少47.4%-73.7%，业绩下降主要受疫情影响：书店整体整体销售减少40%而人力及租金等费用固定；图书出版发行受物流暂停、复工延迟影响收入减少10%-15%。2）我们认为疫情对公司业绩影响较为短暂，19Q1 对全年的收入及利润贡献约为20%左右；从公司16-18 年销售渠道数据来看，线上图书销售收入已提升至图书销售的60%以上，线下门店收入占营业收入比重下降至11%；随着国内疫情好转，物流复工对线上销售影响有望逐渐消除，门店逐步开业后线下消费有望回暖，整体来看大众对图书阅读需求较为刚性、图书消费景气，公司作为大众图书龙头出版公司有望长期受益。3）2020 年公司将助力打造出版共享平台，并以内容IP 为切入点形成纸质-电子-音视频等多形态的产品开发，继续发力少儿产品，结合多渠道能力，提升内容版权运营；以图书内容和作者为基础开展MCN 运作，在科学、经济等垂直领域通过短视频、直播等方式加强与用户高频互动，聚拢用户并拓展广告、带货、课程等运营模式。

    投资建议

    公司核心品类市场地位稳固，作为大众出版的领先者，以图书内容出发向多内容形态运营和平台化发展，搭建大文化内容生态成长可期。预计公司2020-2022 年EPS 分别为1.42\1.67\1.94，对应公司3 月26 日收盘价38.94 元，2020-2022 年PE 分别为27\23\20，首次覆盖，给予“增持”评级。

    存在风险

    疫情影响时间不确定，知识产权受到盗版侵犯等。