爱婴室(603214)：年报业绩符合预期 全渠道营销拥抱母婴消费升级

　　事件：公司2019 年年报业绩符合预期，净利润实现高增长

    　　公司发布年报：2019 年实现营业收入24.60 亿元(+15.22%)，归母净利润1.54 亿元(+28.55%)，业绩持续高增长；Q4 单季收入7.19 亿元(+16.95%)，归母净利润0.67 亿元(+23.23%)；此外公告拟每10 股转增4 股并派发现金股利5.0 元。我们认为，伴随母婴消费需求更新，公司线下连锁店模式对上下游渠道价值更加凸显。

    　　未来，公司渠道整合稳步推进、品类结构优化带来盈利能力持续提升，会员营销体系优化后有望更加受益母婴消费品牌化升级红利。考虑疫情影响，我们小幅下调盈利预测，预计公司2020-2022 年归母净利润为1.79（-0.17）/2.25（-0.24）/2.81亿元，对应EPS 为1.75（-0.17）/2.20（-0.24）/2.75 元，当前股价对应PE 为23/18/15倍，维持“买入”评级。

    　　线上线下渠道协同发展，奶粉和自有品牌增长稳健，盈利能力仍在提升

    　　2019 年，公司门店销售实现收入21.88 亿元（+16%）、电商收入0.76 亿元（+67%），实现全渠道快速发展。产品方面，最能代表母婴消费者忠诚度的核心品类奶粉收入11.57 亿元，增长18%；棉纺、玩具等也都有20%以上增长；自有品牌收入2.31亿元、增长30%，销售占比已提升至10%。受益于商品结构优化和公司品牌力、渠道力增强，2019 年公司销售毛/净利率达到31.23%/6.91%（+2.46/+0.79pct），仍在持续提升；费用方面，受新开门店较多和股权激励费用影响，公司销售费用率（19.83%，+1.61pct）和管理费用率（3.56%，+0.6pct）亦有小幅增长。

    　　加速门店拓展与全渠道营销，优化会员体系建设打造母婴生态圈

    　　公司深耕母婴零售领域近20 年，在专业选品、价格和用户服务体验方面已树立品牌和口碑。2019 年公司累计新开/净开店73/56 家、外加并购18 家，年末门店总数达到297 家；除华东大本营外，也首次扩军西南重庆与华南深圳市场，渠道扩张稳步推进。在巩固线下零售优势基础上，公司重点发展电商渠道、建设自有品牌，优化会员营销（至年末会员数达到385 万人，活跃会员销售占比达87%）打造母婴生态圈。在母婴消费品牌化升级大潮下，公司有望持续受益。

    　　风险提示：疫情波动影响门店客流量、新开门店经营情况不及预期等。