荣泰健康(603579)：Q4外销高增长 业绩超预期

　　事件：荣泰健康公布2019 年年报。公司2019 年实现收入23.1 亿元，YoY+0.8%；实现业绩3.0 亿元，YoY+18.6%。折算2019Q4 单季度实现收入6.8 亿元，YoY+27.3%；实现业绩0.9 亿元，YoY+32.4%。我们认为，因2019Q4 荣泰外销恢复高速增长，公司经营业绩超预期。

    　　新品市场接受度高，Q4 外销超预期：我们预计，荣泰2019Q4 外销收入约为3.1 亿元，YoY+77.4%。公司Q4 外销高速增长，主要因：1）新品认可度高，Q4BODY FRIEND 提货额明显上升。2）2018Q4 外销基数较低（2018Q4 外销YoY-44%）。我们认为，公司不断推出新品，采取积极销售政策，从2019Q3 以来，外销收入逐步恢复正增长，说明了海外客户对荣泰产品的认可。

    　　摩摩哒放量、新品畅销，Q4 内销改善：我们预计，公司Q4 内销收入（不含共享服务）约为3.5 亿元，YoY+18.9%，经营有所改善，主要由于：1）摩摩哒家用按摩椅放量。2）新款荣泰品牌按摩椅Q4 销售情况较好。

    　　调整共享按摩业务，Q4 收入有所下降：因共享按摩行业竞争加剧，场地租金上升，荣泰逐步将共享按摩椅所有权转移给经销商，并主动收缩共享按摩椅铺设规模。受此影响，我们预计，2019Q4 荣泰体验式按摩服务收入约为0.3 亿元，同比下滑65%左右。未来几个季度，预计荣泰仍将控制共享按摩椅铺设量，调整该业务经营状态。

    　　分红率较高，树立发展信心：根据公告，公司拟向全体股东每股派发现金股利1.5 元（含税），总计派发现金2.0 亿元（扣除回购的363 万股），占比2019 年业绩69.2%，对应2020 年3 月26 日收盘价的股息率为5.6%。

    　　拟发行可转债，扩增产能：根据公告，公司拟公开发行不超过6.0 亿元可转债，募集资金将用于建设南浔按摩椅生产基地。公司预计，该项目建设周期为2 年，达产后，基地拥有年产30 万台按摩椅的生产能力。

    　　投资建议：长期来看，荣泰积极建设内销渠道，随着按摩器具普及率提升，公司内销收入或快速增长；同时，公司与BODY FRIEND 合作关系密切，外销业务有望保持增长。我们预计公司2020~2021 年EPS 分别为2.34/2.56 元，维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为35.10 元，对应2020 年15 倍PE。

    　　风险提示：原材料价格大幅上涨，海外贸易政策风险