寒锐钴业(300618)年报点评报告:钴行业供需扭转 产业链逐渐完善有望释放业绩弹性

类别:创业板 机构:天风证券股份有限公司 研究员:杨诚笑/孙亮/田源/王小芃/田庆争 日期:2020-03-26

事项

    公司发布2019 年年报,报告期内实现营收17.79 亿元,同减36.06%;归母净利润0.14 亿元,同减98.04%,高于业绩快报的0.11 亿元,并位于业绩预告0.1-0.15 亿元的上限,同时拟每10 股派现0.11 元。公司20 年一季度预计实现归母净利润0.2-0.25 亿元,同比实现扭亏。

    单季度业绩持续提升,助力全年扭亏

    自2019 年三季度开始,钴价由最低时12.10 美元/磅,上涨至年末的16.8 美元/磅,受益于钴价的触底回升,公司Q1-Q4 季度业绩实现由-0.55、-0.15、0.36到0.54 亿元的环比持续改善,并助力公司全年扭亏。

    钴业务盈利大减,但铜业务业绩稳定

    2019 年公司实现钴产品营收13.63 亿元,同减44.59%,销售7357.2 吨,同增26.28%,毛利0.69 亿元,同减94.12%,吨毛利0.94 万元/吨,同减95.35%,钴业务盈利大减,是公司业绩下滑的主要原因;但铜业务实现营收4.14 亿元,同增29.41%,销售10830.87 吨,同增37.79%,毛利1.40 亿元,同增60.92%,吨毛利1.29 万元/吨,同增16.78%,铜业务量增价升成为公司稳定的业绩保障。

    电积铜项目即将投产,为公司提供业绩保障

    公司在刚果金现有铜冶炼产能1 万吨,已实现满产,在建2 万吨电积铜项目预计2020 年达产,届时公司产能将达到3 万吨,铜产量或将大幅提升。2012-2019年铜业务吨毛利维持0.87-1.50 万元/吨,毛利率维持在25-35%左右,盈利较为稳定,随着铜产量的持续提升,将为公司提升稳定且持续的业绩保障。

    钴行业供需扭转,产业链逐渐完善有望释放业绩弹性

    目前钴价处于长周期历史相对底部,2020 年随着5G 的商业化和海外新能源汽车的放量,或将带来钴需求的持续改善。而嘉能可Mutanda 矿在2019 年四季度就已经关停,供给开始收缩,2020 年的缺口或达到0.4 万吨达到了2016 年(上一轮牛市起点)的缺口水平,因疫情因素,钴供需均受到一定的影响,但并不改变钴行业长牛的格局。公司拟建设1 万吨钴、2.6 万吨前驱体项目,产业链逐步完善,并伴随着钴价的上涨,释放公司业绩弹性。

    盈利预测及评级

    鉴于钴价持续回暖,公司业绩拐点确认,业绩有望持续改善,预计公司2020-2022 年归母净利润为4.43、6.75 和7.73 亿元(前值20-21 年为2.99 和4.00 亿元),对应3 月25 日收盘价PE 分别为30X、20X 和17X,维持增持评级。

    风险提示:在建项目不及预期,新技术应用导致钴被替代,供给大幅增加