紫金矿业(601899)：产销保持较快增长 国际化进程值得期待

事件:

    公司发布2019年年度报告。报告期内，公司实现营业收入1360.98亿元，同比增长28.40%；实现归母净利润42.84亿元，同比增长4.65%；对应EPS为0.17元/股，同比持平；实现扣非后归母净利润39.97亿元，同比增长30.56%，业绩基本符合预期。

    投资要点:

    主要矿产产销量增长，黄金价格上涨：报告期内，公司矿产品产销量同比均有所增长。其中，矿产金40.83吨，同比增长11.87%；矿产铜36.99万吨，同比增长48.79%；矿产锌精矿含锌37.41万吨，同比增长34.54%。从价格来看，公司矿产金单价（不含税）为296.8元/克，同比上升17.75%；矿产铜精矿单价（不含税）为33665元/吨，同比下降3.05%；矿产锌单价（不含税）为10447元/吨，同比下降26.36%。2019年，公司综合毛利率为11.40%，其中，矿产品毛利率为42.63%，同比下降3.68pct，主要是由于矿产铜、矿产锌毛利率下滑。

    财务结构优化，费用率有所下降：公司于2019年完成A股80亿元公开增发，财务结构得到优化。资产负债率下降至53.91%，同比下降4.21pct。费用率方面，三费占营收比例为4.56%，同比下降0.52pct。经营活动现金流持续增长，2019年达到106.66亿元。虽然期末现金余额有所减少，但财务风险总体可控。

    海外项目逐渐发力，未来矿产量有望持续增长：2020年一季度哥伦比亚武里蒂卡金矿有望完成交割试生产；塞尔维亚Timok铜金矿、刚果（金）卡莫阿-卡库拉铜矿有望于2021年投产并于2023年实现全面达产，看好黄金、铜等板块发力为公司业绩带来的持续增长。

    盈利预测与投资建议：我们预计20-22年公司归母净利润分别为48.95亿元、64.22亿元和87.50亿元，EPS分别为0.19、0.25和0.34元/股，对应近期收盘价3.80元的PE分别为19.7、15和11倍，维持“增持”评级。

    风险因素：项目建设投产不及预期，主要矿产黄金、铜、锌等价格大幅下跌。