中国人寿(601628):业绩一枝独秀 “重振国寿”成效显著!

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:孙婷/李芳洲 日期:2020-03-26

  【事件】中国人寿发布2019 年度业绩:1)归母净利润583 亿元,同比+412%;剔除所得税调减转回因素后增速为366%;Q4 单季盈利5.9 亿元(去年同期亏损85 亿元)。2)净资产4038 亿元,较年初+27%,较三季度末3.9%。3)NBV 同比+18.6%,NBV margin 提升3.4pct 至32.4%;EV+18.5%。4)剩余边际7683亿元,较年初+12%。

      2018 利润基数较低,2019 受益于投资收益大增及2018 税收调减转回,净利润大幅增长412%。1)公司2019 前三季度净利润同比+190%,全年增幅进一步扩大至4 倍,主要是由于2018 年受权益市场下行影响,Q4 集中计提减值、单季亏损84.7 亿元,致2018 全年净利润仅为114 亿元。2)公司加强资产负债管理,总投资收益大幅+78%。3)公司2019 年净利润亦受益于2018 年税收调减转回、降低2019 年所得税金额高达51.54 亿元。4)公司折现率假设变更、发病率假设变更、退保率假设变更、其他假设变更对税前利润的影响分别为+49 亿元、-47亿元、-25 亿元、-1 亿元,合计影响为-24 亿元。

      寿险:人力、期交保费表现优异。1)期交占比、保障型占比提升:长险首年保费中,期交占比98%、提升7.7pct;首年期交中,前十大主销产品有6 款为保障型,特定保障占比提升8.6pct。十年及以上首年期交同比+42%,占首年期交比重提升14pct 至54%。2)个险保费、价值率同步增长:个险长险首年期交同比+6%。个险NBV margin 同比+3.1pct 至45.3%。3)代理人量、质增速喜人:个险代理人161.3 万,同比+12%,收展队伍57.7 万,同比+42.1%。月均有效人力+34.9%、月均销售特定保障型产品人力大幅+43.8%。4)银保价值率亦有提升:银保十年及以上首年期交同比+47%。银保NBV margin 同比+5.1pct 至23.8%。销售人员16.6 万,同比-32%。保险规划师月均长险举绩人力同比+36.1%。

      投资:综合投资收益率7.28%,同比+4.18pct。总投资收益率5.24%,同比+1.95pct。净投资收益率4.61%,与上年基本持平。公司投资端受益于市场回暖;同时,2019 年公司推进投资管理体系市场化改革,不断优化资产配置策略,加强基础资产和战略资产配置,我们预计公司投资收益增幅领先市场。

      2020E PEV 仅0.71x,安全边际高,业绩稳定增长,建议重点关注。2019 年“重振国寿”已实现良好开局,期待2020 年全力推进高质量发展。截至2020 年3月25 日,A 股对应2020E PEV 仅0.70 倍,给予1.0-1.1 倍2020 年PEV,合理估值区间38.33-42.16 元,“优于大市”评级。

      风险提示:长端利率趋势性下行;保障型产品增长不及预期。