中设集团(603018):2019年业绩高增31%超预期 望先行受益基建反弹

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:韩其成/陈笑 日期:2020-03-26

本报告导读:

    公司积极推进全国布局、多业务领域布局,围绕新基建着力打造业务新增长点,拟实施第二期员工持股激发动力,看好订单业绩延续高增长趋势。

    投资要点:

    维持增持公司2019年营收约46.9亿元(+11.7%)、净利约5.2亿元(+30.7%)超预期,拟10 转2 派2.5 元;公司位于基建产业链最前端且综合实力强将先行受益基建反弹,上调预测2020-21 年EPS 为1.38/1.66 元(原1.34/1.65元)增速23/20%,预测2022 年EPS 为1.98 元增速20%;维持目标价16.2元,对应2020-22 年11.7/9.8/8.2 倍PE,维持增持。

    毛/净利率明显提升,经营现金流好转。1)公司2019 年单季度归母净利增速29/20/14/47%;Q4 高增长或因多个重要项目确认;2)2019 年毛利率31.2%(+5pct)因利润率高的勘设等业务占比提升且毛利率提升,利润率低的工程业务占比下降;净利率11.4%(+1.7pct);3)三费率14.5%(+3.1pct),研发费用率4.1%(+3pct);4)经营净现金流4 亿元(+23.7%),因业务规模扩大及业务收款增加;5)应收账款占总资产56.1%(+3pct)。

    新老基建双轮驱动,拟实施第二期员工持股激励动力。1)2019 年新签订单80.1 亿元(+25%),勘察设计新签64.1 亿元(+12.3%),彰显较强抗风险及市场开拓能力;2)全国市场布局基本完成,积极拓展东南亚等海外市场;3)新老基建双轮驱动:①高铁/轨交设计取得突破,承接苏南沿江等大型项目设计工作;作为国内基建设计龙头之一望先行受益政策加码基建反弹;②成为国内机场APM 领域技术主导公司;③环保/水务均取得长足进展;④依托人工智能/5G/BIM 等技术,在智慧城市/智慧交通均有突破;4)拟实施第二期员工持股将激励动力:规模不超过3300 万元(员工自筹资金:公司计提奖励基金为3:1)/均价11.79 元每股/不超过170 人/锁定12 个月;5)拟以不超过15 元/股回购3000-6000 万元股份用于实施员工持股。

    催化剂:基建增速反弹、订单落地提速等

    核心风险:应收账款风险、订单执行情况低于预期等