新华保险(601336):NBV低于预期 后续重点关注人力质量

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:刘欣琦/谢雨晟 日期:2020-03-26

本报告导读:

    新华保险披露2019 年年报,核心指标低于预期;保持战略定力是公司长期稳健发展的基石,后续重点关注公司新战略的可持续性。当前估值过于悲观,维持增持评级。

    投资要点:

    维持增持评级,维持目标价至73.40 元/股,对应2020 年P/EV 为1.00 倍:得益于税收新政减少以前年度所得税19.32 亿元,公司2019年归母净利润145.59 亿元,同比增长83.8%;集团内含价值2,050.43亿元,同比增长18.4%;每股分红1.41 元,同比提升83.1%,符合市场预期。考虑到公司新业务价值增速低于预期,且未来人力质量有待改善,下调2020-2022 年EPS 为4.85(5.87,-17.4%)/5.30(8.59,-38.3%)/6.14 元。

    银保业务推动新单快速增长,产品结构调整使得新业务价值承压:公司在“二次腾飞”战略中把银保渠道发展作为重要的突破口,全年银保渠道新单大幅增长115.8%,推动整体新单保费增长22.3%;个险渠道长险首年期交保费同比-5.3%,长期保障型产品增长承压,导致新业务价值率大幅下降17.6 个百分点至30.3%,新业务价值大幅下降19.9%,低于市场预期;我们认为,保持战略定力是公司长期稳健发展的基石,后续重点关注公司新战略的持续性和稳定性。

    全年加大增员力度,后续重点关注人力质量:公司全年加大增员力度,截至2019 年末人力规模达50.7 万人,同比增长37.0%,而快速增员使得人力质量大幅下滑,月人均综合产能同比下降22.5%,为3,387 元。在寿险行业转向高质量发展的背景下,未来人力发展“量”与“质”的平衡成为关键。

    催化剂:健康险需求提升推动负债端业务快速发展。

    风险提示:全球疫情蔓延超预期;利率超预期下行;股市大幅下跌。