邮储银行(601658)2019年报详细拆解暨首次覆盖:零售发力 存款护城河加深

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:戴志锋/邓美君/贾靖 日期:2020-03-26

年报亮点:1、公司单季净利润增速保持平稳高增,4 季度同比增18.6%。2、净利息收入环比增1.6%,规模和息差均有推动作用。其中息差上行2bp主要得益于负债端结构优化带来的付息率下降,资产端则在结构优化和利率下行的平衡下4 季度收益率环比持平。3、资产质量认定严格、加回核销的单季年化不良净生成环比小幅下降,逾期90 天以上净生成比例较1H19有降低。4、资产端零售发力,负债端存款护城河继续加深。4 季度零售贷款增速良好、环比增4.4,结构占比环比上升0.9 个百分点至27%;同时存款环比增1.6%带动计息负债增速走阔,占比计息负债比例进一步提升。且从结构看,存款活期化程度亦是提升的。5、A 股上市有效补充核心一级资本,核心一级资本充足率环比提升35bp 至9.9%。

    年报不足:1、4 季度单季营收同比增速小幅放缓、同时在费用增多的背景下单季PPOP4 季度同比增速继续下行为负。2、不良率和逾期率有上升。不良认定趋严的情况下,不良率小幅上升3bp 至0.86%,同时逾期3 个月以内的贷款生成较多,推动逾期率较半年度有小幅上升。3、成本收入比较去年同期有增加,主要是科技投入增多,占营收比例从2.75%提升至2.96%。

    投资建议:公司2020、2021E PB 0.82X/0.74X;PE 6.33X/5.49X(国有行 PB 0.65X/0.59X;PE 5.62X/5.26X),邮储银行为全国营业网点数最大、 覆盖面最广的大型零售商业银行。零售特色鲜明,负债端有较深的护城河,资产质量优异,盈利能力逐步提升,是具有差异化特色的国有大行,建议投资者重点关注。首次覆盖,给予“增持”评级。

    风险提示:宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。