中海油服(601808):工作量提升 2019年归母净利润大幅增长

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:邓勇/朱军军/胡歆 日期:2020-03-26

  2019 年公司归母净利润大幅增长。2019 年,中海油服实现营业收入311.35亿元,同比+41.9%;实现归母净利润25.02 亿元,同比大幅增长3434%,为2015 年以来最好水平。其中,4Q19 单季度归母净利润3.83 亿元,同比+10.34%,环比-66.53%。我们认为4Q19 公司利润环比有所回落主要由于计提减值环比增加(包括资产减值损失环比增加2.30 亿元、信用减值损失环比增加3.19 亿元),以及研发费用环比增加2.73 亿元。

      中海油增储上产,资本支出增加,带动公司工作量和收入规模提升。2019 年,中海油完成资本支出796 亿元,同比+27%,带动公司收入规模提升。

      受益国家能源保障战略的实施,国内市场收入增幅较国外更大。分区域看,2019 年,公司国内市场收入242.19 亿元,同比+48.7%,占总营收比例77.8%;海外市场收入69.16 亿元,同比+22.2%,占比22.2%。

      钻井服务:作业量显著提升,作业价格回升相对缓慢。截至2019 年底,公司运营管理54 座钻井平台、五套模块钻机等装备。2019 年,公司钻井服务业务实现营业收入108.42 亿元(同比+39.6%);钻井平台作业天数为14737天,同比增加3599 天(+32.3%);可用天使用率81.4%,同比提高8.9 个百分点。由于石油公司继续聚焦成本压缩、提升效率,因此作业价格回升相对缓慢。2019 年公司钻井平台日均收入为9.4 万美元,同比+1.1%。

      油田技术服务:收入实现较快增长,收入规模占比快速提升。2019 年,公司油田技术服务作业量大幅上升,实现收入150.61 亿元,同比+53.3%,占公司总收入比例提升至48%。2016 年以来,公司油田技术服务快速发展,板块收入占比从此前30%以下快速提高至2019 年接近一半的水平。

      船舶服务:作业量及收入规模稳定增长。2019 年船舶服务业务实现营业收入30.59 亿元(+13.0%)。2019 年公司自有船队作业30986 天,同比增加737天(+2.4%);自有工作船队日历天使用率为 94.3%(同比增加4.1 个百分点)。

      此外,公司外租船舶工作量提升,共作业15266 天,同比+54.3%。

      物探勘察服务:提升三维和电缆作业量。2019 年,公司物探和工程勘察服务业务实现营业收入21.73 亿元,同比+31.6%。其中,二维采集作业量30067公里,同比-27.1%;三维采集工作量31898 平方公里,同比+10.2%;海缆业务作业量1527 平方公里,同比+106.1%。

      盈利预测与投资评级。我们预计公司2020~2022 年EPS 分别0.51、0.52、0.56 元,2020 年BPS 为8.05 元。参考可比公司估值水平,给予其2020 年1.7-1.9 倍PB,对应合理价值区间13.69-15.30 元,维持“优于大市”投资评级。

      风险提示。原油价格大幅波动;上游勘探开发投资不及预期。