深天马A(000050):毛利率逐季改善 资产减值影响短期利润

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:刘翔/傅盛盛 日期:2020-03-26

  事件:深天马A 发布2019 年年报,2019 年公司实现营收302.82 亿元,同比增长4.74%,实现归母净利润8.29 亿元,同比减少10.39%,扣非净利润2.

      46 亿元,同比增长661.5%。4Q19 单季度实现营收68.6 亿,同比下滑4.3%,实现归母净利润-2.04 亿,同比下滑41.5%。

      市场地位继续保持领先,营收实现稳定增长。2019 年,公司在各领域继续保持领先市场地位。其中,在智能手机LTPS 智能手机面板出货量保持全球第一;在车载TFT 出货量保持双位数数增长,出货量排名全球第二;同时在高端医疗、航海、航空娱乐、VoIP 等市场保持全球领先。依靠产品附加值的增加,公司在现有产能的基础上实现了全年营收4.74%的增长。

      毛利率逐季改善主要系产品结构改善、成本下降。天马2019 年毛利率16.83%,同比提升1.62 个pcts。单季度看,1Q19-4Q19 毛利率分别为13.9%、17.1%、17.5%和18.8%,毛利率逐季提升。毛利率提升主要系产品结构的改善,如公司打孔屏占比的持续提升;成本的下降,来源于材料国产化占比的提升、自动化水平提高带来的效率增加。

      资产减值影响短期利润表现,有助公司资产效率提升。2019 年公司计提信用减值损失、资产减值损失合计4.29 亿元,影响2019 年度利润总额减少4.29亿元、归属于母公司所有者的净利润减少3.72 亿元。资产减值中,存货跌价准备29880 万元,固定资产减值9510 万元,我们认为,资产减值虽会影响短期利润,但也可以夯实公司资产,提升公司资产的效率。此外,2019 年其他收益较2018 年减少3.3 亿元也影响了公司利润表现,这主要是政府补贴受具体项目进度影响,长期来看政府补贴预计仍会保持相对稳定。

      LTPS 继续受益屏幕创新,中期AMOLED 开启公司二次成长。手机屏幕创新持续背景下(2020 年屏下指纹、盲孔屏等),新品推出带来的单品价值提升是公司LTPS 短期成长的主要来源。公司中期看点在AMOLED。成本下降和5G 换机周期的启动,带动了AMOLED 在智能手机市场的加速渗透。公司AMOLED 规划产能全球第三,2020 年武汉G6 产线一期预计将完成刚转柔,开始全部柔性产品出货,同时二期也将于3Q20 启动量产,AMOLED 业务预计将就此拉开中长期成长序幕。

      维持“买入”评级。预计2020-2022 年公司营收为346.01、474.27 和552.51亿元,净利润为13.42、16.79 和23.38 亿元,对应PE 为22.2x、17.7x 和12.7x,维持“买入”评级。

      风险提示事件:智能手机销量下滑风险;LCD 屏下指纹导入低于预期;AMOLED渗透率低于预期;公司AMOLED 二期量产延期风险;新型肺炎疫情持续时间过长,影响上游供应链和下游需求。