丽珠集团(000513):原料药产品升级和制剂收入结构优化提升盈利能力

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:罗佳荣 日期:2020-03-26

  核心观点:

      2019 年业绩高增长。公司近日发布2019 年年报,19 年全年收入93.85亿元(+5.9%),归母净利润13.03 亿元(+20.39%),归母扣非净利润11.92 亿元(+25.79%)。每10 股派发现金股利11.50 元(含税)。

      原料药和制剂产品结构升级,盈利能力增强。分产品线分析,2019 年公司中药制剂收入12.81 亿元(-13.64%),其中参芪收入8.17 亿元(-18.48%);化药制剂收入49.31 亿元(+14.48%),其中消化17.55 亿元(+20.35%)、促性激素18.23 亿元(+20.35%)、抗微生物5.30 亿元(+9.35%)、心血管2.77 亿元(+12%)。原料药/中间体收入23.50 亿元(-0.18%),得益于产品结构优化和管理改善,毛利率从18 年24%提升至31%。19 年整体毛利率提升1.78pp,销售费用率下降3.9pp,盈利能力持续提升。

      经营效率持续改善,新品研发快马加鞭。十年期激励方案落地,研发、生产、销售各环节精细化管理和考核,经营效率持续改善。19 年研发费用7.33 亿元(费用率提升1.6pp),新药、化药、原料药、检测试剂等主要业务领域研发项目聚焦并快速推进。rHCG 有望20 年获批生产,PD-1、IL-6R、HER2 靶向抗体临床快速推进,临床前布局多项抗体和细胞治疗项目;原料药立足优势技术平台开发多款高难度特色原料药品种;化药领域快速推进微球、多肽以及纳米制剂等项目的研发。

      20-22 年业绩分别为1.66 元/股、1.95 元/股、2.29 元/股。十年期激励方案落地,经营效率提升,产品结构持续优化,创新研发快速推进,维持公司A 股和H 股合理价值分别为48.60 元/股和36.28 港元/股,A股和H 股均给予“买入”评级。

      风险提示。行业政策风险,研发失败风险,产品放量不及预期。