新华保险(601336/01336.HK):规模质量再平衡 负债资产双驱动

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:陈福/鲍淼 日期:2020-03-26

核心观点:

    利润大幅增长,价值稳健提升。公司公布2019 年报,2019 年度实现归属于母公司股东净利润145.59 亿元,同比增长83.8%;2019 年末,公司总资产达8,789.70 亿元,较上年末增长19.8%;归属于母公司股东权益达844.51 亿元,较上年末提升28.8%;公司实现内含价值2,050.43 亿元,较上年末提升18.4%。受精算假设调整影响,公司2019年减少税前利润62.49 亿元。公司拟每股派发税前1.41 元现金红利,派发现金股利总额占归属于母公司股东净利润的比例为30.2%。

    人力大幅扩充,新业务价值率有所下降。2019 年末,公司代理人规模达50.7 万人,同比增长37.0%,创历史新高;同时,短期扩充的人力产能相对不足,月均人均综合产能3,387 元,同比下降22.5%。受长险首年业务下滑、银保趸交业务大幅增长等影响,产品新业务价值率下滑至30.28%,同比下降17.67 个百分点。

    投资建议。3 月25 日收盘,公司港股股价为23.95 港币,按照港币兑人民币汇率0.91 计算,折合人民币约21.79 元,约为A 股收盘价的53%。预计2020 至2022 每年EPS 分别为5.13、5.94、7.86 元/股,对应2020 年3 月25 日收盘价PE 分别为8.0、6.9、5.2 倍,相应P/EV估值为0.53、0.49、0.44 倍。

    基于假设其各项业务平稳增长,人寿保险剩余边际长期摊销稳定贡献利润,采用保险评估价值方法测算,得到公司A 股的合理价值为67.7元每股(参考当前A、H 溢价比例,H 股合理价值为40.92 港币每股),对应2020 年P/EV 为0.88 倍,维持A、H 股“买入”评级。

    风险提示。外部金融环境发生重大变化带来系统性风险的传导,保险行业风险发生率发生重大变化带来的死差损风险、利率风险、巨灾风险等,以及资本市场波动对业绩影响的不确定性。