有色金属钴行业点评:供需两弱 电钴价格25万-吨以下不可持续

类别:行业 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:王宏为/史霜霜 日期:2020-03-26

  3 月钴价格持续回落。3 月25 日百川资讯显示电解钴均价25.3 万元/吨,四氧化三钴金属吨价格25.2 万元/吨,硫酸钴金属吨价格23.7 万元/吨,无锡期货交易中心钴期货均价23万元/吨,均较一个月前明显下跌。

      延期复工导致钴终端产品供需两弱,需求影响更大导致价格下跌。1-2 月,新能源汽车产销分别完成53840 辆和59705 辆,同比分别下降63.8%和59.5%,对应的硫酸钴需求疲软带动价格持续下跌,冶炼厂盈利较弱导致冶炼环节减产,1-2 月国内硫酸钴产量4189实物吨,同比下降10.1%;1-2 月国内手机出货量2719.7 万部,同比下降44%,对应的四氧化三钴1-2 月产量9597 实物吨,同比下降22.7%;1-2 月国内电解钴产量1234 吨,同比下降5.4%。

      目前价格钴冶炼企业及刚果民采矿出现亏损。目前MB 钴价格16.15-16.66 美元/磅,氢氧化钴折扣系数0.65-0.68,氢氧化钴均价对应不含税人民币价格17 万元/吨,对应电解钴吨成本不含税22 万元/吨,含税成本24.9 万元/吨,由于冶炼厂目前使用原料均为前期采购,成本高于目前价格,且电解钴实际成交价格已低于24 万元/吨,目前冶炼企业普遍处于亏损状态。同时刚果金民采矿氢氧化钴吨成本普遍位于16-16.7 万元/吨,考虑到企业融资等成本目前粗钴价格下刚果金部分民采矿企业已出现亏损,价格持续低迷预计将导致民采矿产量进一步下滑。

      钴供需关系:下调需求预测,钴紧缺局面可能在2020 年底或2021 年出现。我们预计2020-2021 年全球钴供给分别为15 万吨、16.2 万吨,需求端考虑到全球新能源汽车产销均受较大影响,下调2020-2021 年全球新能源汽车产量分别为280 万辆、400 万辆(原预测为304 万辆、423 万辆),对应2020-2021 年钴需求预测分别下调为14.6 万吨、16.3万吨(原预测为14.8 万吨、16.6 万吨),供需紧张局面可能在2020 年底或2021 年出现。

      调整2020-2021 年电钴均价预测分别为28 万元/吨、35 万元/吨(原预测为30 万元/吨,35 万元/吨)。

      投资建议:待需求复苏可关注高弹性标的寒锐钴业、华友钴业,以及价值龙头洛阳钼业。

      估值角度看洛阳钼业A 股PB 估值为1.9 倍,处于上市以来最低位置。PE 估值方面,预计2019-2020 年归母净利润分别为18.5 亿、24 亿元,对应PE 估值分别为42 倍、32 倍;预计寒锐钴业2020 年归母净利润为3.22 亿元,对应PE 估值42 倍;预计华友钴业2019-2020 年归母净利润分别为1.66 亿元、9.88 亿元,对应PE 估值分别为209 倍、35倍。

      风险提示:全球新能源汽车需求低预期;科技进步加速钴替代进程。