中国人寿(601628)2019年报点评:业务结构优化 各项指标向好

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:洪锦屏 日期:2020-03-26

事项:

    中国人寿公布2019 年年报。全年实现归母净利润583 亿元,同比4.1 倍,扣非归母净利润为532 亿元,同比3.7 倍;实现新业务价值587 亿元,同比18.6%;年末内含价值9421 亿元,较年初增长18.5%;归母净资产为4038 亿元,较年初增长26.8%;净/总/综合投资收益率为4.61%/5.24/7.28,同比-0.03/1.95/4.18pct。

    评论:

    销售节奏把握好+业务结构优化+高质量人力增长,NBV 增长得成效。中国人寿全年实现NBV 为587 亿元,同比+18.6%。一方面得益于销售节奏把握较好,抓住开门红销售热点掌握全年主动权。2019 年新单保费1813 亿元,同比+6%,Q1 占比达52%。另一个方面得益于业务结构和质量优化,新业务价值率提升4.6pct 至32.9%.个险和银保价值率均分别提升3.2pct 和5.1pct 至45.3%和23.8%。从渠道业务结构来看,个险和银保趸交保费同比分别下降79.3%和99.6%;个险和银保10 年期以上新单期交分别同比增长42.1%和+47.2%;个险新单期交中10 年期以上占比提高14.2pct 至54.1%。从险种来看,价值率较高的健康险新单保费同比+31%,在新单中的占比提升7pct 至37%。业绩高增也受高质量人力增长的驱动,年末个险人力161.3 万人,同比+12.1%,其中收展队伍同比增长42.1%至57.7 万人,占比提升7.6pct 至35.8%。另外业绩高增在一定程度上也与去年下半年低基数有关。

    投资端贡献+税收返还+低基数,净利润高增。今年国寿实现了同比4.1 倍的净利润增速,主要得益于三方面。一是今年权益市场投资环境较好,总投资收益率同比上升 1.95pct,总投资收益同比+77.7%,去年同期买卖价差和公允价值变动均贡献负收益,今年收益可观;二是税收返还贡献55 亿左右的利润;三是上年同期投资表现和利润指标都处于低基数区间。

    准备金退保率和发病率假设调整谨慎,上调折现率溢价。2019 年国寿调整折现率假设减提准备金49 亿元,在750 日平均国债收益率上行的情境下,预计其调高了折现率溢价。部分险种的退保率和发病率调整更加谨慎,影响准备金增提。综合来看,准备金计算的假设变更影响税前利润减少24 亿元。

    ROEV 保持稳定,EV 高增。2019 年ROEV 为14.9%,与上年持平,主要得益于新业务价值维持了相对稳定的增长, ROEV 中的7.4pct 为新业务价值贡献。EV 增速为18.5%,较此前年度提升明显,主要由投资回报偏差贡献(4pct)。

    投资建议:整体来看,国寿各项业绩表现亮眼,新业务价值稳定增长维持了ROEV 水平,投资等方面亮眼表现促使利润高增。2019 年开始国寿转型有较大动作,自上而下可以观察到较明显改变,对于业务节奏把握较好,预计2020年业绩仍将领先于同业。我们预计中国人寿2020-2021 年EPS 为0.86/1.08/1.31元(前值为1.20/1.39 元);BPS 为15.24/16.28/17.45 元(前值为14.85/16.03/元),预计2019 年EV 增速为15%—20%,考虑今年疫情影响及宏观环境利率下行影响,给予目标价38.3-40 元/股,对应0.81-0.85 倍PEV,维持“推荐”评级。

    风险提示:权益市场动荡、新单销售不及预期、经济下行压力加大、长端利率持续下行。