中信证券(600030):夯实资产 加速布局交易业务

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:许盈盈 日期:2020-03-26

投资要点

    同比高基数导致收入及利润端增速低于行业,ROE 为7.76%。公司全年营业收入、归母净利润分别同比增长15.90%、30.23%。公司收入及利润端增速均低于行业,主要源于公司2018 年业绩表现大幅优于行业导致基数较高。公司全年ROE 水平为7.76%,较2018 年上升1.56 pct,好于行业平均水平(6.09%)。

    投行业务:IPO 成绩亮眼,债承发行规模继续保持券商第1。根据Wind 统计,公司2019 年IPO 承销金额市场份额为17.88%,较2018 年提升8.59 pct,仅次于中金公司;增发承销金额市场份额为12.13%,市场排名第3。债权融资承销金额市场份额为12.31%,继续保持券商第1。

    投资业务:把握机遇加大规模,收入端实现大幅增长。2019 年公司投资业务净收入同比大幅增长90.17%,一方面由于市场整体回暖,金融资产特别是权益资产弹性释放,另一方面公司把握市场机遇,增加投资规模。截止2019 年底,公司投资总规模为4026.62 亿元,较2018 年末增加920 亿元。

    进一步拓展非方向性交易业务,已具备较为明显的规模优势。公司投资规模的增长除投向自营外,还大幅投向交易业务。固定收益领域,公司2019 年获得上市基金主做市商及国债期货做市资格;此外还获得结售汇资格,FICC 业务版图逐步完善。股权衍生品领域,截止2019 年末,公司收益互换及场外期权存续交易名义本金分别排名行业第一、第二,已具备较为明显的规模优势。

    经纪业务:席位租赁收入有所减少,财富管理转型添亮点。公司经纪业务净收入同比微降0.05%,主要源于席位租赁净收入下滑11.1%,而代理买卖证券及代销金融产品分别同比增长5.2%、4.5%。2019 年公司着力推进财富管理转型,财富管理客户数从2018 年的6.52 万户增长至7.50 万户,财富管理客户资产规模从6289 亿元增长至8738 亿元。

    资管业务:大力发展养老业务,管理规模实现正增长。截止2019 年底,公司资产管理规模为13947.58 亿元,同比增长3.84%,为2017 年后首次转正。资管规模得以正增长主要源于公司2019 年大力发展企业年金、职业年金等养老业务,使得单一资管规模在资管新规整改推进下开始回升。

    信用业务:两融及股权质押规模回升,维保比例显著提高。截至2019 年底,公司融资融券业务融出资金较2018 年末增加136 亿元;股票质押式回购规模较2018 年末增加20 亿元。由于市场的回暖,公司两融及股权质押业务的平均维保比例显著回升,分别为307%、281%(2018 年末分别为248%、200%)。

    公司2019 年合计计提减值损失共25.90 亿元,较2018 年增长18%。其中计提融出资金减值损失3.60 亿元,较2018 年增加3.01 亿元;计提商誉减值损失5.28 亿元,主要为昆仑国际计提4.90 亿元。

    盈利预测及评级:考虑到公司2020 年3 月已完成广州证券收购,我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.99 元、1.06 元、1.14 元,2020 年3 月25 日收盘价对应PB 分别为1.66 倍、1.55 倍、1.45 倍,维持 “审慎增持”评级。

    风险提示:市场下行风险、成交额大幅回落、政策落地不达预期、行业竞争加剧风险、固收信用风险恶化、股权质押减值风险。