华电国际(600027)2019年年报点评:高股息已至且仍可提升 电价风险释放充分

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:李想/武云泽 日期:2020-03-26

核心观点

    动力煤价处于下行通道明确,公司成本端持续改善可期;股息率开始具备明显吸引力,公司A/H 股2019 年股息率分别约为5%/8%;随着火电电量全部纳入市场化交易,且当前市场化电价基本平稳,公司电价风险已释放较为充分;均给予公司A/H 股“买入”评级,目标价分别为4.90 元人民币及3.20 元港币。

    全年业绩符合预期。公司2019 年全年营收936.54 亿元,同比增长 4.9%;归母公司净利润为34.07 亿元,比上年同期增加约97.4%;实现基本每股收益为人民币0.29 元,业绩符合预期。公司派息0.15 元/股,派息率为50%。分季度看,Q4 实现营收261,97 亿元,同比增长8.9%,归母净利润8.94 亿元,同比增长427.2%。

    装机推动全年电量增长,成本及电价共振改善毛利率。全年装机增长666 万千瓦,带动发电量同比增长1.8%至2,151 亿千瓦时,充分对冲需求下滑和水电挤压的影响,翘尾因素使得这部分装机对2020 年电量仍有贡献;售热量完成1.24 亿吉焦,同比增长13.7%;受增值税率调整和市场化折扣收窄等影响,公司全年税后综合电价为364 元/千瓦时,同比增长3.7%;秦港5500 大卡动力煤全年下跌9.5%带动公司成本改善,电价及煤价改善带动公司全年综合毛利率改善1.7 个百分点至14.1%。期间费用方面,公司管理及财务费用率均有小幅下滑,彰显管控优良。公司对采矿权、商誉、应收账款等进行减值计提,影响归母净利润约为4.5 亿元。

    股息率开始变得有吸引力,电价风险也基本消化完毕。供给释放以及油价下跌正在夯实煤炭供需过剩格局,公司燃料成本下行明确。公司2020Q1 电量受到疫情拖累,但电量的全年影响可控,且全年角度看成本端可以充分覆盖其影响,不改业绩上行周期。公司股息率开始变得有吸引力,A/H 股价对应的2019 年股息率约5%/8%。

    随着火电2020 年全部电量均纳入市场化交易,且从已公布谈判结果省份看市场化电价基本平稳,公司电价风险也得到有效释放,有助于改善市场预期和情绪面压制。

    风险因素:煤炭价格大幅上涨;标杆上网电价下调;市场化电量的折价幅度扩大。

    投资建议:考虑行业最新情况和公司电价趋势,将公司2020~2021 年综合电价上调0.8%~1.5%,并相应将2020~2021 年EPS 预测上调5.8%~12.5%至0.43/0.53元,新增2022 年EPS 预测0.57 元,公司当前股价对应PE 分别为7/6/5 倍。参考可比公司及公司历史估值,分别给予公司A 股/H 股1.0/0.6 倍目标PB,对应目标价分别为4.90 元人民币及3.20 元港币,均给予“买入”评级。