南微医学(688029)首次覆盖报告:内镜诊疗市场持续扩容 南微引领创新术式发展

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:郑薇 日期:2020-03-26

微创医疗器械领域领航人,2019 年度业绩快报表现亮眼

    公司专业从事微创医疗器械研发、制造和销售,覆盖内镜下微创诊疗器械、肿瘤消融设备等,已成为微创诊疗领域内具有较高科研创新实力,业绩高速增长的行业龙头公司。公司于2 月28 日发布2019 年度业绩快报:2019年营收13.07 亿元,同比增长41.79%;归母净利润3.04 亿元,同比增长57.55%;扣非后归母净利润2.77 亿元,同比增长57.97%。2019 年公司实现业绩快速增长,主要是由于公司加大市场拓展力度,促进业务持续稳健增长,同时加强成本控制,使得公司盈利能力大幅提升。

    中国内镜诊疗市场约为46 亿元,未来增速30-40%

    肠镜/胃镜检查是预防癌症的重要筛查手段,在发达国家和地区普及率较高,日本胃镜检查比例是中国的3 倍,美国肠镜检查是5-6 倍。对比海外,我国消化内镜诊疗量还有很大提升空间,预计未来诊疗量增速保持15-20%。

    内镜下诊疗市场空间广阔,全球50 亿美金,增速5%,国内46 亿人民币,增速保持30-40%,行业增长来源渗透率的提升和治疗术式的提升,这一品类属于创新医疗器械,改变了传统外科手术的诊疗模式,实现内镜下微创治疗,未来发展方向明朗。中国市场46 亿人民币,增速30-40%。

    南微处于国产内镜诊疗器械第一梯队,国内市占率约6.3%

    从全球的格局来看,内镜下诊疗耗材市场集中度高(全球竞争格局:波科35.2%,库克18%,奥林巴斯14.7%),国内目前依然是以进口为主,但是在工程师红利下,我们认为国产品牌市占率会稳步提升,获得比行业更高的增速增长。南微当前国内市占率6.3%(止血夹高一些,EMR/ESD 和ERCP还比较低),处于国内第一梯队,未来还有很大的市占率提升空间,对标波科,市占率目标可达35%以上。

    南微全球市占率2.44%,海外收入超过4 成,产品具有全球竞争力。以软组织夹为例,高性能版软组织夹在海外销量持续提升,迅速切入市场,未来可期待其他产品录入导入海外。

    首次覆盖,给予“买入”评级

    南微医学作为微创诊疗领域龙头公司,随着癌症早检早筛事业以及内镜诊疗市场的逐步发展,我们预计2019-2021 年收入增速为42%/34%/31%,归母净利润为3.03/4.11/5.50 亿元,同比增速为57%/36%/34%,对应EPS 为2.27/3.08/4.13 元。南微医学属于微创诊疗领域龙头公司,行业景气度高,2020 年给予65X PE,对应目标价200.2 元,首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示:市场竞争价局导致利润空间缩小、经销模式的不确定性风险、境外经营相关风险等