广发宏观:财政收支尚未完全反映疫情影响

类别:宏观 机构:广发证券股份有限公司 研究员:郭磊/吴棋滢 日期:2020-03-25

1-2 月公共财政收入累计同比下降9.9%;考虑到1 月整体受疫情影响不大,年后复工延迟、外需下降对于营收的影响可能会落在3 月及以后,这一幅度尚未完全反应疫情带来的财政压力。

    受疫情影响与减税降费政策延续效应,1-2 月一般公共预算收入同比下降9.9%,其中税收收入同比下降11.2%,非税收入仍保持低速增长,录得1.7%。主要税收收入中,个人所得税由于受疫情影响较小,叠加低基数因素,保持正增长14.8%;其他税种中仍在正区间的有房产税与印花税。

    收入下行的税种中,国内增值税同比下降19%、国内消费税同比下降10%、企业所得税同比下降6.9%、车辆购置税同比下降32.8%。对外贸易相关税种、土地和房地产相关税收中,除房产税外均出现不同幅度的下降趋势。

    考虑到1 月整体受疫情影响不大,年后复工延迟对于营收的影响可能会落在3 月,外需下降的影响才刚开始,这一幅度尚未完全反应疫情带来的财政压力。

    1-2 月公共财政支出同比下降2.9%,其中除卫生健康支出维持22%以上的高增长外;社会保障和就业支出也是少数的正增长项,或反映了当下的就业压力。基建类财政支出增长-16%,2 月整体处于疫情防控阶段,重大项目应启动较少。

    1-2 月一般公共预算支出同比下降2.9%,其中地方支出同比下降3.9%,而中央本级支出为防控疫情同比增长4.7%。

    各分项来看,除卫生健康支出录得正增长22.7%外,节能环保同比增长3.4%、社会保障和就业支出同比增长2.5%、债务付息同比增长11.7%。对于社会保障和就业支出,尽管其1-2 月累计增速并不算高,但作为为数不多的正增长分项,一定程度上或反映了当下的就业增长压力,1-2 月城镇调查失业率达6.2%的高位,这一指标一般在4.8-5.3%波动,就业压力加剧了稳增长的必要性。

    此外,支出下降幅度较大的分项主要有:科学技术支出同比下降38.5%、交通运输支出同比下降25.5%、城乡社区支出同比下降20%、文化旅游体育与传媒支出同比下降12.7%。

    基建类财政支出(交通运输、城乡社区与农林水支出)增长-16%,2 月整体处于疫情防控阶段,重大项目启动可能会偏后。

    土地出让金收入同比下降16.4%,今年土地出让金的低增也会是地方财政约束之一。由于政府基金性预算的月度数据会包含专项债对应支出,3月后支出在前期专项债大 量发行的影响下将会有上升。

    1-2 月,政府性基金收入7688 亿元,同比下降18.6%,其中国有土地使用权出让收入6725 亿元,同比下降16.4%,今年土地出让金的低增也会是地方财政约束之一。政府性基金支出12879 亿元,同比下降10.4%,支出增速下行有一定高基数影响原因。收支缺口为5191 亿元,较前期有所收窄。

    需要注意的是,政府性基金预算的月度数据中,支出端录入了专项债对应支出,而收入端不体现专项债收入,这是去年1-2 月政府性基金预算支出大幅增长的主要原因(图)。而今年开年以来专项债发行前倾趋势更甚于去年(1-2 月新增专项债发行累计增长209%),若无疫情影响,预计1-2 月政府性基金支出将在专项债发行前倾的影响下大幅增加,但疫情下专项债对应项目停摆,政府性基金支出也呈下降趋势。因此,近万亿元的专项债对应项目支出预计将滞后反应于3 月后的政府性基金支出端。

    财政和就业对政策来说是相对的硬约束,2009 年低点的财政收入增速是-17.1%,低位维持大约5 个月。后续要实现财政平衡,需要先稳住经济;而稳经济又需要财政政策扩张。

    1-2 月公共财政收入-9.9%为2009 年以来的最低点,回顾2009 年,年内最低增速为-17.1%,次低位为-13.6%,这一低位水平持续时间约5 个月。财政收入增速何时走出低迷阶段,取决于经济稳增长情况;考虑到货币政策空间有限,经济回暖又依赖于财政政策出手与扩张。

    如果财政空间不扩张,则2020 年财政会是一个紧平衡;后续财政的主要看点,也是整个宏观政策的重要看点之一是财政空间的扩张幅度。

    短期内,公共财政收入与政府性基金收入下行趋势难以逆转,存量可调用资金规模也较去年有所收缩。

    因此,财政空间的主要落脚点可能在于——

    年内地方债发行限额在前期3 万亿元的基准上调高、专项债中基建比例大幅提高(2020 年全年专项债不得用于土储与棚改项目)、目标赤字率自2.8%提高至3.0%或以上、政策性金融工具配合(除PSL 外,或推出类似于前期专项建设基金的广义财政工具)、加快包括PPP 项目库在内的存量项目的落地开工进程、不排除部分特别国债推出以支持灾后重建的可能性。

    核心假设风险:经济下行超预期;海外疫情超预期。