有色金属行业-美联储无限QE点评:COMEX金价日内大幅上涨 维持中期1800美元盎司目标!

类别:行业 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:徐若旭/郦悦轩 日期:2020-03-24

  本期投资提示:

      美联储宽松政策再加码,预计市场风险厌恶情绪将缓解。北京时间3 月23 日晚间,美联储开启无限量QE,开放式购买国债、MBS、债券ETF;为ABS,学生贷款,信用卡和小企业贷款建立了TALF 等。此前投资者担心风险平价策略解体带来的资产-负债收缩的负反馈,ETF 折价显示部分非银机构所持资产的流动性短缺,美国金融市场缺乏做市深度等问题能得到一定缓解。我们认为在短期内,市场交易情绪趋于正常和稳定对金价持续上涨是友好的。

      黄金价格走势一度与美债收益率脱钩,中期金价上涨逻辑再被加强。公布政策后的晚间交易时间,美债走势出现大幅波动,市场担忧美联储将私人部门债务纳入美联储资产负债表内会有损美国主权信用,因此在美联储无限量QE 提供美债买盘与美国主权信用受损应抛弃美债(当然也有部分利率风险暴露的原因)的纠葛下美国10 年期国债呈现了高位震荡走势,但金价却持续上涨(日内涨幅超过5%),盘中甚至出现美债价格下行但金价却进一步拉升的情况。我们认为造成这种原因主要有二:(1)金价之前受流动性困扰暴跌时美债价格并未跟随大幅下跌,当风险厌恶情绪改善后,出现空头回补被动推高了金价;(2)长端美债短期还受到利率风险暴露的原因存在被动卖盘,但金价因为美联储承诺的无限量QE 会将美国长端利率限制在某一水平以下而显著获益,中期确定的上涨预期令金价获得了额外的买盘。我们认为,继美联储上周推出5000 亿国债购买并扩大购买债券期限后,当前金价中期上涨的逻辑又进一步被加强了。

      观察美联储后续是否存在负利率政策变化,其信号意义等同于2008 年的美联储QE。我们认为无限量QE 能改善市场短期极端的风险厌恶,但却无助于恢复停摆的经济以及修正债券平坦的收益率曲线。历史上,几乎每一轮经济/金融危机解决后,美国长短期债券利差将重新拉开对应经济活动持续增长。当前情况下,除非美联储能够破除市场对短端利率固定在0%以上的预期,不然收益率曲线将持续平坦,不利于经济回归正常状态(同时需要海外新冠病毒肺炎疫情确诊人数环比走低的配合)。因此,我们认为黄金因市场极端风险厌恶情绪被控制先修复之前的异常暴跌后,将高位盘整一段时间,而本轮黄金主升浪的催化剂就是美联储宣布阶段性将实施负利率政策。考虑到中期潜在的通胀预期较弱,即使我们认为美国10 年期国债收益率将创历史新低,仍维持原先1800 美元/盎司的目标价不变。

      投资建议:给予山东黄金,恒邦股份买入评级!我们复盘2008 年发现,自2008 年11 月美联储QE 后,伴随金价修复之前跌势并创出新高,股价同步表现强势,不仅收复2008年接近70%的跌幅,接下接近1 年时间内山东黄金股价涨幅超过了500%。我们认为当前COMEX 黄金价格也将创出本轮自2018 年四季度反弹以来新高,黄金股走势中期同样可以期待。给予山东黄金,恒邦股份买入评级!同时建议关注赤峰黄金,银泰黄金,中金黄金等。