轻工制造跟踪周报:中期关注布局优质企业的黄金机遇

类别:行业 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:史凡可/马莉/傅嘉成 日期:2020-03-22

  优质核心资产中期迎来黄金机遇。近期在全球资金出现恐慌情绪的大背景下,部分外资持仓较重的优质资产回调幅度明显较大。我们判断对于短线资金来说,海外疫情还在持续发酵状似尚未达到峰值,经济和情绪持续的剧烈波动大概率还要延续,必选消费是较好的避险港湾。但是对于长线资金来说,疫情并不影响优质企业在行业内的地位和实力、经济大幅震荡反而是产业加速洗牌的好时机,强烈建议重视优质资产中期的投资机会:1)晨光文具(传统业务格局好&渠道梳理在进入收获期);2)欧派家居(大家居潜在的集大成者,获客、效率均有比较明确的相对优势);3)顾家家居(职业经理人团队管理优良)。

      造纸:持续看好白卡赛道,文化价格预期维稳。(1)白卡纸:上周白卡经销商集体落实提价,且产业链库存处于中位,考虑白卡近期供给端无较大新增产能、需求端“限塑令”实施带来潜在需求增量(100-300 万吨),叠加行业整合龙头话语权提升,年内预期纸价维持较好走势,持续推荐博汇纸业。(2)铜版纸:本周APP、晨鸣、太阳、华泰四家联合发布限产保价措施,预期4 月市场产量能够有效控制实现9 万吨的减量(占全年产量1-2%),观察后续需求复苏。(3)双胶纸:本周价格以稳为主,伴随各地教育部开学通知相继发布,双胶纸学讯延后需求有望迎来修复,对纸价形成支撑。(4)废纸系:本周废纸系价格持续下行,系短期国废回收恢复导致市场供给脉冲,中期来看本轮疫情或将加速中小产能出清,密切跟踪废纸系逻辑的催化。短期从20Q1 业绩来看,废纸系各基地开工率低位,提价预期贡献业绩有限, Q1 受疫情影响较大;浆纸龙头生产复工较早,受到原料、物流影响相对较小,Q1 预期盈利在去年同期低位的基础上表现较好,持续推荐博汇纸业,关注晨鸣纸业!

      精装家居:20 年最为看好的投资主线,回调迎布局良机。精装房开盘套增速在18H2 到19H1 达到最高峰,我们认为20 年全年必定是精装房交付的大年,利好家居企业工程订单延续高景气。短期来看,家居工程订单来自房地产商、需求相对更加稳健,预期伴随2 月下旬以来楼盘复工、物流理顺,3 月企业订单已陆续恢复至正常水平,4-5 月将迎来交付的小高峰、且有望追回疫情期间落下的进度,预计对全年B 端订单增长影响十分有限。中长期来看,B 端家居市场集中度提升逻辑较C 端更为顺畅,龙头在品牌、价格、服务能力上对中小企业形成碾压。本轮回调后龙头估值相对其成长性具备吸引力:重点推荐帝欧家居(20 年预期B 端+30-35%、整体收入+26%、PE 12X)、大亚圣象(20 年预期B端增长30+%、PE 7.3X),并建议关注蒙娜丽莎(20 年预期B 端增长50%、整体收入+29%、PE 15.6X)、皮阿诺(20 年预期B 端+50%、整体收入+30%、PE 11.4X)、志邦家居(20 年预期B 端增长50%、整体收入+17%、PE 12X)、金牌厨柜(20 年预期B 端增长80%、整体收入+19%、PE14.5X)。

      定制&软体家居:线上直播兴起,关注尚品宅配引流创新&服务效率。

      (1)定制:MCN 产业趋势下定制龙头于2-3 月密集推出各类线上直播等,预计能够在4-5 月陆续转化为实际收入,其中尚品宅配表现最为亮眼。中长期来看,我们认为定制家居商业模式优质、仍具备长期成长性,持续关注综合优势突出的欧派家居、索菲亚。(2)软体:受海外疫情影响,以顾家家居、敏华控股、梦百合、麒盛科技代表的外销龙头股价回调估值具吸引力,建议关注向上的积极变化。

      必选消费及其他:必选及烟草防守型突出,包装预期已至底部。(1)文具:齐心集团好视通云视频会议用户数量持续增长、后期有望转化为稳定付费客户;关注3 月学汛复苏,持续看好晨光文具传统渠道的深厚护城河。(2)生活用纸:消费形势好叠加线上占比高,持续推荐中顺洁柔,建议关注恒安国际。(3)烟草:传统烟草消费具韧性、新型烟草持续景气,建议关注劲嘉股份、集友股份、盈趣科技。(4)包装:预期跌至底部,静待需求修复,关注裕同科技(新业务拓展中期成长动力充沛)、永新股份(高分红标的,受益于油价下跌)、奥瑞金(业绩和底部均处于底部,20 年两片罐景气有望向上)。

      风险提示:贸易环境持续恶化,地产调控超预期,纸价涨幅低于预期