轻工制造:Q1造纸与外销企业相对景气 Q2关注内需消费复苏

类别:行业 机构:广发证券股份有限公司 研究员:赵中平/陆逸 日期:2020-03-22

  核心观点:

      家具行业一季度软体家具影响最小,定制家具受影响较大。除去2 月整体疫情影响来看,精装修/工程端企业一季度收入结转则取决于3 月下游地产客户、相应工地的开工进展情况,而全年行业高增长逻辑不变。定制家具企业线下经销商复工晚于往年,一季度收入下滑40%-50%。软体家具企业兼顾内外销业务,整体来看行业收入下滑10-20%,外销部分占比较高的企业将优于行业水平。后续家居企业有望依托于疫情结束后的需求释放,以及行业竣工趋势向好推动订单与收入将有所修复。

      造纸废纸系受开工率低影响收入,纸浆系预计影响较小。一季度对废纸系企业的影响主要源自受废纸回收影响开工率低+价格同比略低。文化纸需求稳定,一季度对文化纸企业的影响较小。文化纸下游需求近年保持稳定,后续铜版纸龙头限产保价,预计文化纸价格高位调整。

      纸包装:疫情致订单减少,酒包、烟标等领域预计较早恢复。包装板块下游需求受疫情影响,因此短期订单遭受冲击,预计包装板块上市公司一季度收入有所下滑。结合疫情发展情况,不同包装领域需求拐点预计在2、3 季度先后到来。白酒包装方面,餐饮放开的省份白酒需求逐渐略有恢复,预计白酒包装的拐点在第2 季度;烟标全年预计平稳增长;消费电子包装,预计需等全球疫情受控,迎来初步拐点;瓦楞纸箱主要用于运输(包括进出口需求),预计国内需求恢复瓦楞纸箱初步探底,海外疫情恢复才能恢复常态。

      高频消费:文具行业Q1 预计下滑15-25%,生活用纸行业一季度受疫情影响较小。从文具行业来看,2 月收入受限,3 月行业随着疫情的解禁以及开学趋势的明朗,收入端有望逐步恢复,考虑到一季度经营时间上整体减少27%(延迟复工3 周),但文具对于学生偏向于刚性消费,预计整体行业一季度收入将下滑15%至25%。行业有望随着开学省份不断增加,实现收入触底回升。办公集采Q1 业绩受影响程度有限,逐步复工后防疫物资采购需求增长,同时消耗性办公物资需求回暖,有效地缓解了Q1 业绩因2 月消耗性办公物资需求萎靡受到的负面影响程度。生活用纸行业一季度受疫情影响较小,长期或增强人们的健康生活意识,增加长期需求。

      风险提示。全球疫情控制不及预期引发政策风险;原材料价格上涨影响企业盈利能力;宏观经济增速超预期下行。