保险行业1月月报：寿险原保费同比+7%、健康险同比+18%

2020 年1 月寿险规模保费同比-6%、原保费同比+7%。1）2020 年1 月，行业人身险规模保费9259 亿元，同比-6%，19 年同期增速为+29%；人身险原保费7503 亿元，同比+7%，19 年同期为+25%；保户投资新增交费（万能险为主）同比-44%、投连险同比+121%；19 年同期二者分别+41%、-78%。2）我们预计原保费及规模保费同比增速较2019 年同期大幅放缓，主要是由于①新冠疫情影响下，险企展业及增员受到影响，新单增速承压。②2019 年开门红期间多数险企表现平平，致今年一季度续期保费增长承压。3）我们认为疫情更多是一过性影响，预计疫情结束后代理人增员将迅速恢复正常，期待二季度总保费及新单保费增速回升。

    2020 年1 月健康险保费同比+17.9%，春节提前叠加疫情影响，健康险增速较2019 同期明显放缓。1）2020 年1 月单月健康险保费同比+17.9%，2019 年同期增速为50%。我们预计健康险增速放缓原因包括①保障型产品较理财型产品更为复杂，代理人与客户接触并进行详细解释、推介符合客户实际情况的针对性产品至关重要。因而疫情对健康险销售情况的影响相对较大。②2020 年春节假期提前至1 月，工作日减少，因而导致了保费增速下滑。2）短期来看，虽然为应对疫情、各家公司已全面转为线上销售，均可实现全流程线上服务和远程签单，但是我们预计效果有限，行业新单保费及健康险增速预计持续承压。中长期来讲，疫情有望提高公众的保险意识，并带动保障型保费增长。3）2019年健康险保费同比+30%、增速提升6pct；健康险占比23%、占比提升3pct。

    近期商业健康险利好政策频出，我们预计政策鼓励下，商业健康险将加速成为中国特色医疗保障体系的重要组成部分；若按照2025 年达到2 万亿的保费规模目标，则年复合增速为19%。

    2020 年1 月产险保费同比+5%，我们预计车险及非车险增速均下滑。1）2020年1 月产险公司保费达1577 亿元，同比+5%，较2019 年同期的20%有所放缓。

    人保财险、平安产险、太保产险1 月单月保费同比增速分别为-3.3%、+7.2%、+14.8%。2）1 月产险保费增速放缓亦与春节和疫情因素有关。同时，因19 年春节在2 月，大量产险保单签单提前至19 年1 月，保费基数较高，因而2020 年增速下滑程度较为明显。3）我们预计疫情及春节因素使得新车销量下滑，车险签单受到一定程度影响。非车险方面，因疫情下第三产业受到冲击，货运险、旅行意外险等收入减少有关。但我们认为企财险、工程险需求有所滞后，随着疫情好转、复工推进，非车险保费有望出现回补。

    2020 年1 月末行业投资资产规模达18.85 万亿元，较2019 年12 月末+1.7%。

    银行存款\债券\股票和基金\非标等分别占比13.9%\35.0%\12.9%\38.2%。股票和基金1 月末占比较19 年12 月末-0.3pct，债券+0.4pct，银行存款+0.3pct，非标-0.4pct。

    保险行业估值较低，“优于大市”评级。我们认为疫情更多是一过性影响，预计疫情结束后新单保费、代理人增员将迅速恢复正常。同时，随着疫情结束、经济预期改善，长端利率有望企稳回升，投资压力亦将缓解。2020 年3 月20 日上市险企股价对应2020E P/EV 仅为0.54-0.88 倍，估值仍低。公司推荐中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险等。

    风险提示：长端利率趋势性下行；保障型增速明显放缓。